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深度:两天股票市值蒸发30亿 宜人贷或被误伤

2017-08-03 17:15:14 来源:网贷之家 作者:木易
摘要:近日,在美上市网贷平台宜人贷公布财报。财报显示,二季度宜人贷促成借款总额81.90亿元,实现净收入11.83亿元。不过其净利润增速、利润率等财务指标出现较为明显的下行。本文中,网贷之家将对宜人贷的财务数据进行解读,并阐释部分财务指标下降背后的内在逻辑。

近日,在美上市网贷平台宜人贷公布财报。财报显示,二季度宜人贷促成借款总额81.90亿元,实现净收入11.83亿元。不过其净利润增速、利润率等财务指标出现较为明显的下行,受此影响宜人贷股价在最近两日下跌20%,市值蒸发约30亿人民币。

在此,我们将对宜人贷的财务数据进行解读,并阐释部分财务指标下降背后的内在逻辑。

线下驱动转向线上驱动 促成贷款金额增长强劲

2017年二季度,宜人贷促成借款总额81.90亿元,同比增长80%。受益于平台促成借款总额增长,宜人贷向出借人借款人收取的服务费也实现较大幅度增长,二季度宜人贷实现净收入11.83亿元,同比增长61%。

随着对于潜在客户的精准投放以及科技驱动带来的效用提升,宜人贷线上促成贷款的比重不断增长,而由宜信普惠提供的线下贷款的占比逐步出现下降。在去年底,宜人贷线上促成贷款的比重为37%,而在今年该比重已经超过50%,对于宜信普惠的依赖度正在逐步较少

除早期的极速模式和精英贷外,宜人贷于2016年3月和2016年底先后推出以公积金和保单为进件条件的线上贷款产品,下半年则会继续推出以社保为进件条件的贷款产品,试图通过信贷产品的多元化服务更多的工薪群体。同时,其推出的服务于重复借款人的循环贷款产品运行良好,该产品具有大部分小额短期现金贷产品的特性,即对于老客户给予更高的授信额度和更低的费率,这种模式的获客成本几乎为零

线上促成贷款占比的提升意味着宜人贷正从线下驱动转向线上驱动,平台独立性正在逐步提升,但这会对平台的净收入会产生一定的影响。这是因为线上产品的整体贷款费率相比线下更低,如果线上的增长率越高可能使得净收入占比(净收入/促成贷款金额)下降。

我们曾对宜人贷的财务数据进行拆分,通过财务指标与促成贷款金额的比率可以更为直观地察宜人贷收入结构的变化。随着线上促成贷款金额比重的提升,宜人贷实际向借款人收取的服务费比例降低,平台的综合借贷成本也有所降低。今年二季度宜人贷向借款人收取的服务费率(包括质保)为21.14%,而去年同期为24.14%。我们估算的平台综合借款成本从去年同期的36.33%下降到34.76%。

线上驱动与新产品推出 收入结构变化

2017年第二季度,宜人贷共实收服务费18.63亿元,同比增长68%。其中借款人的贷前服务费为15.38亿元,借款人月度服务费为2.15亿元,出借人收取的服务费2.23亿元。后面两种服务费收入在今年呈现出爆发式增长,同比增速分别达到171%与158%。这一方面得益于促成贷款金额的增长,另一方面则是因为新产品收费模式的不同以及行业出借利率降低的增益效应。

2017年,宜人贷对于借款人的贷前与贷中服务费出现了较为明显的“此消彼长”。其中,借款人贷前服务费/促成贷款金额从去年底的22%下降到了目前的18.78%,而贷中服务费从1.97%上升到2.72%。这主要与其上线的新产品有关,这种新产品服务于宜人贷资信较高的特定客户群体例如重复借款人,不收取贷前服务费,只收取借款周期中的月度服务费。对此,宜人贷采取了较为保守的会计准则,这种收入的确认被滞后。受该新产品以及其他线上产品的影响,宜人贷在贷前收到的“一次性”服务费比率下降,但由于服务费被分摊到了每一月的还款中,所以贷中服务费出现了较为明显的增长。

同时,我们观察到出借人的服务费率与借款人的贷中服务费率几乎保持着同步的增长趋势,但两者增长的逻辑是完全不同的。出借人服务费主要来源于理财计划——宜定盈收取的服务费,即理财计划的超额收益(总利息大于折算后预期收益的部分)。网贷行业在2017年上半年经历了较为明显的“降息”周期,如宜人贷等知名平台纷纷下调其理财计划的预期收益率,由于理财计划资产池中散标的收益率变化不大所以导致理财计划的超额收益增加,平台能收取更多的出借服务费。对于散标期限在两年以上且依赖于理财计划的大型平台而言,收取的服务费会随理财计划收益率的降低而上升,宜人贷亦是如此

多因素造成利润增速下滑

二季度,宜人贷的净利润为2.69亿人民币,同比增长3%,环比下跌24%。我们认为宜人贷利润率和净利润增长下滑在情理之中,理由如下:

第一, 如上文提及,线上业务占比的提升导致平台收取的服务费率下降,净收入受到的影响必然传递到利润端。

第二, 宜人贷首次派发股息6亿元,凡从中国境内派到境外的股息都要缴纳10%的股息税即6000万人民币,如果除去一次性的股息税其净利润同比增长为26%。

第三, 前两年宜人贷子公司宜人恒业科技发展(北京)有限公司被认定为符合软件企业的资格,从而可免除2015年和2016年的企业所得税。宜人贷2016年第三季度总退税金额为人民币1.517亿元(约合2280万美元),其中6920万元与2015年全年有关,8250万元与2016年第一和第二季度有关。所以2016年部分季度的业绩受到了退税增益,影响到今年净利润的增速。从下表所得税占促成贷款比重观察可能更为直观。

第四,运营费率提升导致净利润下滑。宜人贷的运营费用比率有一定的季节性规律,我们曾在Q1财报解读中提到,受益于春节季节性效应平台一季度的费用比率往往较低。而鉴于今年二季度行业的“加息”现象,宜人贷的销售费用比率有所上升。但整体而言,平台的运营费用比率相比2016年的10%有所下降,这是因为不同于销售费用,平台的管理费用受益于规模经济效应。

升级信用评级系统

二季度,宜人贷推出了信用评分模型——宜人分,用来更加精准地反映借款人的信用资质特征。同时,自2017年5月1日起,公司对风险等级体系进行全面升级,升级后的风险等级体系包括5个等级:等级I、等级II、等级 III,、等级IV和等级V。根据不同风险等级的预计和实际坏账率,对借款申请人进行等级分类。

这款类似于FICO的信用评分模型将逐步替代原有的A、B、C、D分类以实现更为精准的用户分层以及风险定价。财报称在2017年5月1日至2017年9月30日的过渡期内, 宜人贷将对新增借款并行使用新、旧风险等级体系。

新的信用评分模型是原有模型的升级,其分层更为量化以及细致。具体而言,宜人贷将预期M3+累计净坏账率分为5个区间,并根据该指标将借款人分成等级I至等级V 5个等级,对于不同等级的借款人宜人贷将收取不同的服务费率以实现风险定价。根据财报透露的数据,其年化利率(利率+服务费)在24.6%~38%。据Q2促成贷款比重,宜人贷Q2的加权平均借款利率为33.7%,与我们通过收入结构表推导出的34.7%接近。

资产质量

由于线上促成贷款规模的增长,宜人贷借款人的信用水平也出现了较为明显的上升。旧的评分体系下,宜人贷D类借款人的占比从Q1的83%下降到Q2的77.7%。新评分体系下,上半年的V类借款人占比从2016年的38.57%下降到了33.52%。

此外,宜人贷对于对质量保障服务专款缴存规则的修订。2017年7月1日起,宜人贷将根据借款人服务费的实际收取进度,将实收服务费的30%缴存至一个限制性现金账户,作为质量保障服务专款。整个借款周期内,公司缴存的质保服务专款总额约等于借款合同金额的8%,与修订之前的计提比例基本一致。此次修订主要目的是与线上贷款产品产生的经营现金流匹配。由于新产品不收取贷前服务费,所以按照从前从促成贷款金额一次性计提8%的缴存模式或不再适用。将计提方式从一次性变成分期,一方面能提高资金使用效率,另一方面能使实际经营的现金流能与质保赔付的现金流匹配。不过,采用新的缴存规则之后,投资者的部分保障将被递延,宜人贷专款余额的上行速度也将放缓。但从整个贷款的生命周期来看,投资者的安全垫厚度并没发生改变

从短期来看,线下驱动转向线上驱动将对宜人贷的净收入比率造成影响,股息税也侵蚀了部分利润。不过,线上产品的多样化、循环贷款的引入将服务于更多新增或存量借款人,随着线上贷款占比的增长用户的信用质量也会逐步提升。风险与收益成正比,宜人贷的财务数据短期会受到一定影响,但从长远来看这可能是更加稳健的成长方式

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    • 用户hzz 2017-08-07 17:50:43

      宜人贷是误伤吗

    • philipwu51 2017-08-04 21:11:47

      迟早要崩盘的。

    • 物资管理员 2017-08-04 18:32:52

      股票就是这样,波动相当剧烈,能踏对节奏去做多或做空的话,其它的什么P2P啊,众筹啊什么的都是浮云。

    • 与汝偕老 2017-08-04 09:49:38

      先回再看

    • michaelkk 2017-08-04 09:14:14

      多因素造成利润增速下滑

    • 用户6669130813 2017-08-03 22:00:01

      还会涨回东的

    • 用户6669245636 2017-08-03 21:12:17

      宜人贷不用怕

    • 用户6666898824 2017-08-03 21:03:37

      一如既往的支持!必须的!

    • 用户6664430488 2017-08-03 21:02:19

      宜人贷还是很不错的

    • 用户6661222537 2017-08-03 20:37:41

      我投宜人贷

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