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P2P整改倒计时:资产证券化到底怎么坑了(拆解1)

2018-01-12 15:24:28 分类:理财攻略 作者:郑雨洁

网贷整改的最后通牒已经发出,18年6月之前需要将各机构管理区域内的全部P2P机构进行备案登记。验收合格的平台,将会在这场淘汰赛里面活下来,且活得越来越好;没有通过的平台,只能退出市场。唉,不由让人感到市场就是这么残酷,要么跟上政策的脚步,要么就只能被强制监管了。

通知指出,各地应该在2018年4月底之前完成辖内主要P2P机构的备案登记工作、6月底之前全部完成;并对债券转让风险备付金资金存管等关键问题作出了进一步的解释说明。

时间要求放在那儿,这个不做解释,如果平台之前有听着监管方向走,6个月的时间足以再跟着政策做些调整;不过真有一些平台,品牌大名声好,但债券转让、风险备付金、资金存管是样样没做好,这整改期限恐怕也是够呛的。

说起债券转让是否合规的问题,这个是得具体问题具体分析。正常合规的玩法是出借人为了实现资金流动性需求进行低频次债券转让,注意,这里是低频次。而不合规的玩法列举为资产证券化、超级放款人、活期定期理财产品形式对接债券转让标的

这篇文章,我重点聊聊资产证券化的玩法。

01 金融资产证券化

资产证券化(ABS),简单说来就是指将未来的收益做成证券进行融资的一种方式,嗯,是不是有点晦涩难懂?我举个栗子,大家就能明白了。

华华是杭州拆迁户,手里共有10套房。平时住1套房,对外出租9套房,每个月都有固定收入1w块钱,在这里,每个月赚1w元属于未来收益。为了能早日实现下一代的财务自由,华华寻思着再买套房子,可买房目前杭州只能支持全款,手里没钱的华华预计需要100w。华华找到了金融男,金融男表示,你每个月固定收益1w,我马上给你100w,接下来,你把10年的出租收入全部交给我,华华考虑了一下,同意了。金融男暂时也没有那么多钱,于是他写下了100张房价涨涨涨票,通过交易所找到了围观的用户说,“给我投资1w块钱,每个月就可以收到固定收益。

在这里,华华来找金融男寻求资金的行为就是融资,而金融男写下的房价涨涨涨票,就是把未来收益做成证券。这是一种典型的资产支持证券,因为它被每个月预期1w收入的基础资产给背书了。

但群众也有疑问啊,10块钱这张票就可以赚钱?可靠么?你怎么保证有效呢? 金融男表示,不用我来保证,大家都知道,华华有10套房,每个月出租获取的稳定收入在1w左右。她已经答应我,接下来10年的出租收入都会交给我,所以只要华华房子还在,你们的收益就有保证。于是问题解决了,金融男成功卖出了100张票,筹得100w,交给了华华,这种行为就是资产证券化。未来10年内预期每月收入就是基础资产,金融机构的信用贷款(对银行而言,房贷、车贷)、企业的债券/应收账款、企业的收益权(比如高速公路收费、游乐园的门票收入)他们也是资产,因为有了预期收入,所以可以进行资产证券化。

资产证券化有很多好处,对于华华来讲,原来收租的钱是沉淀资产,而资产证券化是属于流动的资产可以实现套现,对于投资人来讲,原先的房屋租金是很难持有的,但“收益的证券更符合投资人的口味“。资产支持证券通常是由评级机构做出信用评级,保险吗?靠谱吗?华华也可以拿房子来做抵押,也可以找金融机构给他担保,万一还不出钱,金融机构可以帮他来还,这就是外部增信。华华还可以自己购买债券,万一哪天租客没交钱导致预期收益不足,就优先从她手里面亏,这就是分层结构内部增信。她自己持有劣后级,别的投资者持有优先级。如果哪个投资者手头紧,还可以把房价涨涨票卖出去。标准化的证券要比收租的权力更容易流动。

但这种玩法会不会出问题呢?假如金融机构也缺钱了,他还可以找其他机构来进行类似的融资操作,比如包成银行理财,这样有更多的人就持有了这些资产;这些理财同样也可以往外质押来获取更多的资金流。当然,还可以再多套几层。哪天华华的房子因为政策影响或者其他因素影响租金收不到了,那么从内到外每一层的资金兑付都将出现问题。次贷危机就是这么玩完的。

用图来说明华华房租证券化的交易结构:

02 P2P中的资产证券化

说完了资产证券化的概念,再来理解P2P中的资产证券化非常容易了。

​首先,小贷公司从小贷客户那儿取到信贷资产,换句话讲,就是客户从小贷公司借钱了,小贷公司享有到期要求借款客户还款的权利,是信贷资产的受益人。

接下来,小贷公司看到这赚钱还是蛮容易嘛,于是想获取更多资金进行放款,扩大市场规模,结果发现账户没钱了。于是想到把信贷资产收益权打包,并通过资产管理公司P2P平台上向投资人出售,等同于我们例子中的金融男通过交易所向用户出售房价涨涨涨票,从而获得融资,小贷公司又开心地进行业务拓展了。

最后,小贷公司借款到期之后向资管公司回购信贷资产包,回购肯定要付点利息的对不对,所以溢价的部分就用于支付投资人的利息。等同于我们例子中华华的每月房租到期,就给投资人支付利息,等到10年之期还本付息完成。

03 P2P资产证券化的风险

花了很长篇幅聊了业务模式,业务聊透后,我们再来想想监管不让P2P做的风险点,其实也蛮容易理解的。

1- 基础资产的风险

金融的玩法,是将车啊、房啊、你的家产作为抵押,不能说资产证券化绝对没有问题,但至少如果一旦有风险,这些实打实的东西是可以卖了钱的。而P2P的类资产证券化的基础资产是小贷公司资质不好的客户的还款,这些资产本身风险较大,资质又差加之P2P接受这些资产好坏标准不一,想到08年金融危机,不就是资产质量的评级公司和金融巨头之间的相互勾结,乱了标准,吃亏的只能是投资人。

2- 信息披露的风险

金融的玩法,这些信息还算是牢靠,相对透明化一些;但部分P2P平台以不透明地方式进行资产打包拆标错配,再通过类资产证券化融资,站在信息不对等的一面,又没有非常严格的监管条件,这样的投资怎能让政府放心呢?

3- 资金风险隔离的风险

金融机构的资金风险隔离是通过原始的权益人必须委法律规定的发起主体发起SPV,并将自身的债权转让给SPV来实现的。所以,原始权益人和SPV之间存在的是债权转让关系。信贷资产一旦转移给了SPV,就不再归原始权益人所有,万一原始权益人的公司破产也不能清算这些资产,这就是破产隔离。综上,SPV起到的作用是监管和风控

而P2P高阶玩法是小贷公司把资产打包,委托资管公司到交易所备案并挂牌交易,之后再由合作的保理公司回购交易所挂牌的信贷资产包,将其从交易所摘牌,很容易理解,保理公司已经拿到了小贷公司的债权收益权。接着就是保理公司将信贷资产收益权包装成理财产品在P2P平台销售,保理公司和投资人之间是债权转让的关系。最后,小贷公司向保理公司回购小贷资产收益权,保理公司再向投资人回购小贷资产收益权。这中间资管公司通常是和P2P之间有关联公司关系,而保理公司起到的作用无非就是在合规的前提下促成合作而已,所以风控完全靠P2P自觉,监管更是无处谈起。

4- 系统&现金流风险

即便基础资产稳定、信息披露完全、资金风险隔离OK,但谁能说准明天的事情呢,小贷公司一受现金贷政策影响,借款人都在外扬言不用还款,国家政策规定36%以下才是合规呢,他们这种都不合规的都不需要还了,小贷公司要倒闭了。So,这个锅是谁来背,最终投资人还是免不得要损失资金了。再鉴于现金贷市场多头借贷非常之多,所以如果这些信贷资产都让一个人给撞着,后果也是不堪设想的。

04 总结

关于P2P整改意见中所提到的资产证券化,我已经解释清楚了。文章有点略长,不过这是我想做的事情,就是把一件件事情解释清楚,只有看懂真正的业务模式,才能明晰其中的风险点,了解风险点,才能更好的辨识监管政策下的机遇和挑战!

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