摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质

摘要

【摩根士丹利华鑫基金：漫谈医药批发企业的信用资质】医药批发企业发债主体不多，既有国药、上药和九州通等全国范围的龙头企业，又有南京医药、瑞康、海王生物等区域龙头企业，主体信用级别跨度从AA到AAA，除纳通等个别企业外均为上市公司。(摩根士丹利华鑫基金)

　　医药批发是与医药零售相对应的医药流通行业的运营模式，指连接上游医药生产企业和下游经销商、医院等终端的经营活动。医药批发按终端分类包括纯销、商业调拨以及快批三种方式，分别指将药品销售给医院、其他流通企业和基层医疗机构。其中医院地位最强势，占据约65%-75%的销售份额，而零售药店和基层医疗机构具有较大的增长潜力。

　　随着新医改政策的全面推行，行业格局出现较大变化。一方面，“两票制”造成医药流通中间环节减少，医保控费、降低药品收入占比造成分销企业对医疗终端销售的下降，整体调拨业务的市场容量在缩小，在此背景下，大型医药批发企业通过兼并重组实现横向扩充和产业链纵向延伸，在实现做大做强的同时短期内或面临资源整合、营运管理的压力；另一方面，“物流+垫资”的业务本质并不具有较高的护城河，传统物流企业顺丰、京东等也通过收购药品经营企业、合作建设云仓等形式参与到配送业务的争夺中，整体竞争环境日趋激烈。

　　医药批发企业发债主体不多，既有国药、上药和九州通等全国范围的龙头企业，又有南京医药、瑞康、海王生物等区域龙头企业，主体信用级别跨度从AA到AAA，除纳通等个别企业外均为上市公司。整体而言，国药、上药和等国资背景企业信用资质较好，债务规模和债务结构较为合理，银行授信额度较充裕，融资渠道多样，财务弹性较大。对民企而言，去年以来扩张速度明显加快，下游占款账期延长导致经营回款不畅，较为依赖外部融资，在目前信用事件频发的环境中容易受到较大冲击。但同时也应关注发行人回款的季节性特征，上半年经营活动现金流状况普遍较差，为了维持企业资金的正常运转，需要加大筹资活动现金流入，下半年依靠自身经营现金回流，偿债能力或有改善。以某大型民营医药流通企业为例，从2012年到2017年，除2015年上下半年到期规模持平外，其他年份明显上半年债券到期规模较小：合计上半年到期金额26.87亿元，而合计下半年到期金额达60.74亿元。一定程度上反映了医药流通企业基于自身经营现金流回款季节性特征所做出的融资安排。另外发行人应收账款质量较高，通过保理公司或发行资产证券化产品仍可进一步融资。

(责任编辑：DF384)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐一：摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质

摘要

【摩根士丹利华鑫基金：漫谈医药批发企业的信用资质】医药批发企业发债主体不多，既有国药、上药和九州通等全国范围的龙头企业，又有南京医药、瑞康、海王生物等区域龙头企业，主体信用级别跨度从AA到AAA，除纳通等个别企业外均为上市公司。(摩根士丹利华鑫基金)

　　医药批发是与医药零售相对应的医药流通行业的运营模式，指连接上游医药生产企业和下游经销商、医院等终端的经营活动。医药批发按终端分类包括纯销、商业调拨以及快批三种方式，分别指将药品销售给医院、其他流通企业和基层医疗机构。其中医院地位最强势，占据约65%-75%的销售份额，而零售药店和基层医疗机构具有较大的增长潜力。

　　随着新医改政策的全面推行，行业格局出现较大变化。一方面，“两票制”造成医药流通中间环节减少，医保控费、降低药品收入占比造成分销企业对医疗终端销售的下降，整体调拨业务的市场容量在缩小，在此背景下，大型医药批发企业通过兼并重组实现横向扩充和产业链纵向延伸，在实现做大做强的同时短期内或面临资源整合、营运管理的压力；另一方面，“物流+垫资”的业务本质并不具有较高的护城河，传统物流企业顺丰、京东等也通过收购药品经营企业、合作建设云仓等形式参与到配送业务的争夺中，整体竞争环境日趋激烈。

　　医药批发企业发债主体不多，既有国药、上药和九州通等全国范围的龙头企业，又有南京医药、瑞康、海王生物等区域龙头企业，主体信用级别跨度从AA到AAA，除纳通等个别企业外均为上市公司。整体而言，国药、上药和等国资背景企业信用资质较好，债务规模和债务结构较为合理，银行授信额度较充裕，融资渠道多样，财务弹性较大。对民企而言，去年以来扩张速度明显加快，下游占款账期延长导致经营回款不畅，较为依赖外部融资，在目前信用事件频发的环境中容易受到较大冲击。但同时也应关注发行人回款的季节性特征，上半年经营活动现金流状况普遍较差，为了维持企业资金的正常运转，需要加大筹资活动现金流入，下半年依靠自身经营现金回流，偿债能力或有改善。以某大型民营医药流通企业为例，从2012年到2017年，除2015年上下半年到期规模持平外，其他年份明显上半年债券到期规模较小：合计上半年到期金额26.87亿元，而合计下半年到期金额达60.74亿元。一定程度上反映了医药流通企业基于自身经营现金流回款季节性特征所做出的融资安排。另外发行人应收账款质量较高，通过保理公司或发行资产证券化产品仍可进一步融资。

(责任编辑：DF384)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐二：大摩华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质

　　医药批发是与医药零售相对应的医药流通行业的运营模式，指连接上游医药生产企业和下游经销商、医院等终端的经营活动。医药批发按终端分类包括纯销、商业调拨以及快批三种方式，分别指将药品销售给医院、其他流通企业和基层医疗机构。其中医院地位最强势，占据约65%-75%的销售份额，而零售药店和基层医疗机构具有较大的增长潜力。

　　随着新医改政策的全面推行，行业格局出现较大变化。一方面，“两票制”造成医药流通中间环节减少，医保控费、降低药品收入占比造成分销企业对医疗终端销售的下降，整体调拨业务的市场容量在缩小，在此背景下，大型医药批发企业通过兼并重组实现横向扩充和产业链纵向延伸，在实现做大做强的同时短期内或面临资源整合、营运管理的压力；另一方面，“物流+垫资”的业务本质并不具有较高的护城河，传统物流企业顺丰、京东等也通过收购药品经营企业、合作建设云仓等形式参与到配送业务的争夺中，整体竞争环境日趋激烈。

　　医药批发企业发债主体不多，既有国药、上药和九州通(600998,股吧)等全国范围的龙头企业，又有南京医药(600713,股吧)、瑞康、海王生物(000078,股吧)等区域龙头企业，主体信用级别跨度从AA到AAA，除纳通等个别企业外均为上市公司。整体而言，国药、上药和等国资背景企业信用资质较好，债务规模和债务结构较为合理，银行授信额度较充裕，融资渠道多样，财务弹性较大。对民企而言，去年以来扩张速度明显加快，下游占款账期延长导致经营回款不畅，较为依赖外部融资，在目前信用事件频发的环境中容易受到较大冲击。但同时也应关注发行人回款的季节性特征，上半年经营活动现金流状况普遍较差，为了维持企业资金的正常运转，需要加大筹资活动现金流入，下半年依靠自身经营现金回流，偿债能力或有改善。以某大型民营医药流通企业为例，从2012年到2017年，除2015年上下半年到期规模持平外，其他年份明显上半年债券到期规模较小：合计上半年到期金额26.87亿元，而合计下半年到期金额达60.74亿元。一定程度上反映了医药流通企业基于自身经营现金流回款季节性特征所做出的融资安排。另外发行人应收账款质量较高，通过保理公司或发行资产证券化产品仍可进一步融资。（本文作者：摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 滕懋平）

（责任编辑：任刚 HF008）

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐三：摩根士丹利华鑫基金王大鹏:医药整体估值仍处历史较低水平

摘要

【摩根士丹利华鑫基金王大鹏：医药整体估值仍处历史较低水平】摩根士丹利华鑫基金王大鹏表示，前期医药板块的上涨不仅与避险资金涌入有关，更主要是受医药板块内生性增长动力与外部因素等多重因素影响。目前来看，医药行业整体估值仍处于历史较低水平，未来将根据基本面选取更优质的医药企业。(摩根士丹利华鑫基金)

　　摩根士丹利华鑫基金王大鹏表示，前期医药板块的上涨不仅与避险资金涌入有关，更主要是受医药板块内生性增长动力与外部因素等多重因素影响。目前来看，医药行业整体估值仍处于历史较低水平，未来将根据基本面选取更优质的医药企业。

　　王大鹏表示，医药板块2月至5月出现新一轮加速上涨，除避险资金涌入因素外，最主要的原因是医药板块的内部因素。从数据来看，自2017年下半年以来，医药行业景气度出现明显提升，行业利润增速维持在18%，与2016年相比，利润增速同比提升3%。其中，2018年一季报归母净利润增速达27.91%，增速进一步加快。在他看来，增速有所加快是由医药板块整体外部给付环境趋势性向好、医保控费政策对治疗性用药需求的拉升、中小企业退出、鼓励创新药等政策的**、新版医保目录实施以及国家医疗保障局成立等多重因素共同推动。

　　谈到医药龙头估值过高时，王大鹏称，高估值有充分理由支撑。第一，医药板块包含较多高成长细分板块，例如创新药、专科药、医疗服务、连锁药店等，在政策和市场需求两方面存在较大增长空间；第二，目前来看，医疗行业处于优胜劣汰、行业集中度快速提高时期，未来龙头企业将凭借优势进一步扩大市场份额；第三，由于医药企业利润增速较高，估值并未完全体现其利润。总的来看，医药行业整体30倍估值仍处于历史较低水平，医药企业估值亦在合理范围内。

　　此外，王大鹏坦言，医药投资重要的是选股而非择时。一方面，医药消费需求上升空间较大，具备长期持续性，而择时可能存在失误；另一方面，医药行业已度过普涨阶段，因此，根据基本面选择优质公司更容易获取超额收益。

(责任编辑：DF384)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐四：摩根士丹利华鑫基金王大鹏:市场估值接近历史底部

摘要

【摩根士丹利华鑫基金王大鹏：市场估值接近历史底部】当前经济增速稳健、上市公司盈利平稳，考虑到目前市场估值接近历史底部区域，预计市场下行空间有限。(摩根士丹利华鑫基金)

　　今年以来，医药大健康成为A股市场表现抢眼的板块，相关主题基金也取得了出色的业绩。对于市场关心的下半年行情以及医药板块未来的走势，记者近日专访了大摩健康产业基金经理王大鹏。

　　“当前经济增速稳健、上市公司盈利平稳，考虑到目前市场估值接近历史底部区域，预计市场下行空间有限。”对于当前市场形势，王大鹏告诉记者，目前股市的风险来自于多方面，包括大股东股权质押风险、财务风险、业务增长不达预期的风险等。

　　基于此，王大鹏认为，目前很多估值便宜、竞争优势突出的行业龙头公司具备中长期配置价值。但在投资上，对于商业模式不清晰、关联交易复杂、财务报表不透明的公司，要保持谨慎态度。

　　对于上半年医药板块的表现，王大鹏认为，尽管板块涨幅居前，但板块内部结构分化明显。

　　具体到医药板块的细分领域，王大鹏相对看好四个方向：一是创新药。作为成长性行业，企业的核心竞争力就是创新，创新能使企业获取超额利润，中国医药企业的创新能力在不断提升；二是医疗服务。医疗服务行业受药品控费降价的影响较小，政策支持公立医院改革及民营资本进入医疗服务领域，高端医疗、专科医院、体检、健康管理等行业潜在需求巨大；三是高端专科药。随着控费降价的实施，辅助用药深受打击，而医保对临床上必需的高端专科药的支付力度加大，特别是2017年医保目录新进的品种；四是品牌中药。应该看到，居民健康意识在不断增强，品牌中药具有防未病、保健的功效。

　　在医药板块之外，王大鹏看好大众消费品板块。原因有三：一是符合当下消费升级的趋势；二是随着行业竞争格局的改善，消费行业龙头的竞争优势将更加突出；三是消费板块受宏观经济波动的影响较小。

(原标题：摩根士丹利华鑫王大鹏：估值接近历史底部 健康产业长期向好)

(责任编辑：DF384)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐五：配置防御品种 等待市场情绪回暖

　　针对上周市场的大幅波动，多位基金经理表示，短期情绪对股市的影响大于经济因素本身。建议配置基本面好、估值合理、前景良好的优质个股，关注防御性板块。　　摩根士丹利华鑫基金表示，随着A股指数不断下行，其估值也进入相对安全区间，具备了中长期投资价值。2018年4月以来，沪股通每月资金净流入分别为274亿元、267亿元和175亿元，如按照当前趋势，6月份单月有望实现沪股通净流入最大资金量；深股通情况类似，表明外资仍在配置A股优质标的。　　配置方面，摩根士丹利华鑫基金认为，当前背景下，政策已出现预调微调信号。A股整体估值处于较低水平，企业利润增长稳定，若政策边际上有所改善，受压制的优质个股可能快速反弹。建议寻找有基本面支撑、估值匹配、增长前景较好的行业和个股进行战略配置，耐心等待市场情绪回暖。　　融通基金认为，市场中期以存量资金博弈为主，预计将继续青睐业绩确定性强的板块。具体来看，当前市场对消费板块预期一致；TMT板块剔除并购后的内生性尚显乏力；周期板块业绩和现金流改善的特征更确定，且估值、交易均处于很低水平。故一旦市场情绪好转，周期行业的弹性较大，金融板块确定性同样较高。　　中欧基金建议均衡配置，淡化风格，自下而上挖掘具备长期投资价值的个股。其中，大市值消费白马、低估值周期龙头，以及具备较强防御属性的公用事业标的值得关注。

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐六：摩根士丹利:预计美元指数将在8月中旬下行

摘要

【摩根士丹利：预计美元指数将在8月中旬下行】讯摩根士丹利研究团队周六(7月7日)讨论了美元的前景，表示近期内转而持中性观点。“由于全球其他地方的经济数据不再像之前一样有下行的意外情况，我们对美元的看法转为中性。我们的记分卡明确表明，美元可能在8月中旬走低，暗示我们将采取更加谨慎的立场，”该行写道。（FX168财经网）

　　 讯摩根士丹利研究团队周六(7月7日)讨论了美元的前景，表示近期内转而持中性观点。

　　“由于全球其他地方的经济数据不再像之前一样有下行的意外情况，我们对美元的看法转为中性。我们的记分卡明确表明，美元可能在8月中旬走低，暗示我们将采取更加谨慎的立场，”该行写道。

　　该行指出，近期新兴市场的波动性导致一些美元回流，表明美元在这方面的支撑较小。美国通胀上升给美国市场带来波动性，也促使外国投资者清空其美元资产仓位(多年以来这一情况有所增加)，市场将排除2019年底前美联储加息三次这一预期，令美元走软。

　　“此种环境下，美元最可能兑欧元、日元、瑞郎、瑞典克朗和挪威克朗等低收益货币走低，”该行补充道。

(责任编辑：DF392)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐七：摩根士丹利:比特币金价下跌,央行收紧政策已传导至资本市场

据摩根士丹利首席利率策略分析师Matthew Hornbach的观察，全球宏观市场正在起变化。

他所指的现象是伴随着美元的短缺，央行的紧缩政策终于开始传导到资产价格：比特币价格在上周四跌至今年以来最低点，而以美元计价的黄金价格同样冲向2017年12月以来的最低点。投资者抛弃资产获取现金的行为或许在另一个侧面说明在央行取消货币宽松收紧环境之际，现金有多珍贵。

市场一直以来对于美联储加息后的市场反应大惑不解：随着美联储的一次次加息，股市反而继续走高。在去年3月美联储升息资产价格继续冲高之际，高盛高呼“这不是美联储所期待的市场反应”。

但今年以来，事情正在发生变化。除了比特币黄金价格的下跌。相关的紧缩的传导也可以从公司债市场发掘线索：投资级的公司债券息差已经到达今年以来的最宽（较今年2月2日的最宽值再扩大40个基点），其同时也超过2017年的最宽水平。

与此同时，美元的收益率也在不断攀升，自2017年9月以来，100万面值T-bill收益率已经上涨了80个基点。

背后的驱动因素是什么？摩根士丹利认为全球范围央行逐步的流动性退出是根本的原因。全球流动性增长的速度——大致定义为主要央行资产负债表规模的变化和国际货币储备的变化——在欧洲央行资产负债表的引领下，最近几个月急剧下降。

摩根士丹利发出警告，随着美联储资产负债表每月下降50亿美元（上一季为30亿美元），主要市场的风险可能增加。

“我们预计，这种下降趋势将在今年下半年继续下去，并将导致美国国内外的金融状况变得更为严峻。全球流动性的下降和金融状况的收紧，应该会令较长期国债受益。”

但诡异之处在于，伴随着大行继续看多股市，美国国债市场依然非常悲观。根据摩根士丹利的总结，四大因素驱动主要投资者继续看跌美国国债：预期国债供应持续增加的影响；财政刺激和放松管制对经济的预期影响；美联储通过加息继续取消宽松的政策；2季度强劲的经济数据（有关调查数据认为相关增长达到4%）

但Matthew Hornbach阐述了其不同的观点：从我们的角度来看，与美联储资产负债表正常化和财政刺激相关的国债供应增加已经包含在较长期国债的价格中。此外，2018年实际经济增长率约为3％也已经在价格中。至于美联储，不同于去年，央行试图通过不宽松的货币政策来收紧金融市场环境的政策将产生更大的效果。

摩根士丹利同时指出，虽然2季度经济增长依然强劲，但股市的前瞻性指标已经开始反转。从商业投资中获得基本杠杆的一揽子公司股票开始落后于更广泛的标准普尔500指数。

该篮子的相对表现往往与ISM制造业指数有一致的关系。如果ISM制造业指数从最近的高位回落，投资者将不得不调低其对于2018年下半年增长的预期。

信息来源：FXSTREET

6

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐八：公募寻找 “确定性”

　　对于后市，公募基金对于具有防御价值的蓝筹，以及真正具有中长期价值的优质公司保持高度关注。 　　不确定中的“确定性” 　　近两周来，A股遭受诸多因素而产生了一定调整。部分机构指出，不确定性正在消化，而当前在其中寻找确定性十分关键。 　　摩根士丹利华鑫基金指出，周末央行定向降准，短期对缓解资金流动压力有一定作用，但在去杠杆环境下中长期压力依然存在。估值是影响股价走势的重要因素之一，但从近期市场走势来看，它并不是市场的主导因素，流动性和政策短期对市场的影响更大。 　　财通基金认为，市场风险正在加速出清，6月海内外相关风险点密集释放后，对市场的抑制作用会逐渐解除，后续市场风险偏好或逐渐回升。相对于去年市场风格的单边特征，今年市场无论是价值还是成长都具备一定的轮动特征，在此背景下需淡化风格的选择，寻找配置相对均衡、能够获得阿尔法收益的优质低估值龙头标的。 　　博时基金首席宏观策略分析师魏凤春指出，摸排股权质押风险，以及央行降准支撑社会融资，市场情绪或因此有所恢复，但风险事件并未得到排除。 　　北信瑞丰基金基金经理黄祥斌指出，不确定性逐步消失使得买点显现。考虑到当前市场整体估值水平处于较低位置，仅以沪指的2638点为参照，2016年以来上市公司业绩增长超过20%，而当前沪指仅比2638点高出不到10%，估算当前估值水平较2638点更低一些。当前无论是汇率环境还是去杠杆所处阶段，无疑都要比2638点时好得多，困扰投资者的不确定性情绪得到很大程度消化，战略性买点也许就在当下，但建仓过程需注意节奏，控制风险。 　　坚守优质蓝筹标的 　　摩根士丹利华鑫基金表示，今年以来市场的一个重要变化是“好坏”公司分化加剧：一方面，靠并购驱动和外延发展的公司估值泡沫在快速消化；另一方面，靠内生成长的好公司在享受越来越多的成长溢价。在低迷的市场环境下，可以将更多注意力放在好公司的挖掘上，从配置的策略来看，蓝筹股的防御价值更突出。 　　财通基金看好两大方向。一是看好社会财富的稳定增长带来的二三线城市消费升级品种，如纺织服装、商业零售的一些细分龙头。二是看好产业转型升级，科技强国倒逼政策坚定投入的领域，包括云计算、半导体、军工、创新药等。 　　国投瑞银基金基金经理赵建倾向大消费，他指出，消费类的行业与宏观经济的相关性相对比较弱，在宏观经济下行的时候，受到的负面影响较小，可作为防御性品种。此外，消费类行业长期业绩稳定，波动率低，长期投资性价比高。国内处于经济总量保持平稳，经济结构和经济质量逐步改善的阶段，流动性极度宽松时代已过去，下游消费的中长期增长的确定性较强。从估值来看，消费行业估值大多处于历史中位数，或者是中位数下方。 　　兴全基金基金经理董理表示，保险行业是他近期最为看好的板块之一，同时对食品饮料、医药、房产、传媒等多个行业也较为关注。 　　魏凤春建议，保持谨慎乐观，结构上可考虑逐步止盈消费，关注金融地产、周期和科技等板块。 (责任编辑：DF387)

《摩根士丹利华鑫基金:漫谈医药批发企业的信用资质》 相关文章推荐九：摩根士丹利:原油下半年的表现会更惊人

　　FX168财经报社（香港）讯　摩根士丹利（Morgan Stanley）预测原油下半年会上涨得比想象中更快。

　　美国对伊朗严厉制裁意味着伊朗产量可能减少每日110万桶，而现在的市场需求却很高。

　　此外摩根士丹利认为利比亚和安哥拉的产量也会低于预期，让下半年供应缺口来到每日约60万桶。

　　有鉴于此，该行预测布伦特原油下半年均价为85美元。

　　摩根士丹利认为伊朗出口到欧洲、日本和韩国的原油数量会降至最低水平。

　　在过去几周，未来伊朗原油供应的下行风险剧增。

　　摩根士丹利补充道，沙特可能下半年生产平均每日1080万桶，俄罗斯、阿联酋和科威特也会增产。

　　不过其认为这还不足以弥补供应，原因是全球库存已经接近5年低位且闲置产能告急。

责任编辑：郭明煜