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宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好

中证网 2018-07-30 04:10:40
摘要
网贷之家小编根据舆情频道的相关数据,精心整理的关于《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》的相关文章10篇,希望对您的投资理财能有帮助。

领先A股见底 转债有望重拾反弹

  上涨近一个月后,本周转债市场随A股再现调整,26日中证转债指数大跌近1%,遭遇三连阴,不过市场情绪未见悲观。

  “回顾过去三轮‘宽货币+紧信用’环境,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势。”广发证券策略团队预计,本次可转债将较A股领先见底。

  自6月底中证转债指数触及272.35点后,反弹幅度已超过18个点。不少机构认为,目前转债基本处于底部区域,尽管A股尚未确认见底,但“政策底”出现,有利于市场风险偏好修复,预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

  转债领先A股见底

  从转债的历史走势看,我国转债市场(含可交换债,下同)往往跟随A股市场同涨同跌,难以走出独立行情,同时因兼具股性和债性,其“跟涨不足、抗跌有余”的特征甚为明显。

  那么,可转债见底和A股见底是否存在一定的相关关系呢?光大证券张旭团队统计了2008年以来转债市场出现过的12次超跌反弹,得出以下结论:从转债与股市反弹时间点来看,两者基本同时反弹,其中2016年初与当前转债市场提前进入反弹通道,原因主要在于转债配置价值窗口往往先于权益市场企稳窗口。

  广发证券戴康团队回顾了过去三轮信用紧缩状况边际缓和时期的经验,指出:第一,信用紧缩预期转向为宽信用、货币继续大幅宽松,如2008年末,可转债与A股基本同步见底和回升;第二,信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限,如2012年,可转债领先A股见底约一个季度,风险偏好修复由债向股传导。第三,信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松,如2014年,可转债与A股基本同步见底,但可转债率先回升,A股震荡筑底约一个季度后方才回升。

  戴康认为,不同货币+信用的政策力度下,风险偏好修复由债至股的传导时长不同。政策刺激越强,转债与A股的同步性越高;政策刺激相对温和,转债对A股行情的领先性越长。其预计,本次宽货币的力度或介于2012年和2014年之间,预计可转债较A股领先见底。

  从盘面上看,今年6月28日,中证转债指数触及272.35的低点,而2014年2月以来中证转债指数就再未跌破270点,随后不少机构喊出转债“已见底”或“接近底部”的结论,转债市场也的确领先A股反弹,并连续上涨近一个月,至7月24日中证转债指数上探291.07点,最大反弹幅度达18.72点。

  按照戴康“过去三轮‘宽货币+紧信用’,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势”的说法,过去一个月以来,转债市场事实上已走出触底反弹态势。  

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐一:宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好

领先A股见底 转债有望重拾反弹

  上涨近一个月后,本周转债市场随A股再现调整,26日中证转债指数大跌近1%,遭遇三连阴,不过市场情绪未见悲观。

  “回顾过去三轮‘宽货币+紧信用’环境,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势。”广发证券策略团队预计,本次可转债将较A股领先见底。

  自6月底中证转债指数触及272.35点后,反弹幅度已超过18个点。不少机构认为,目前转债基本处于底部区域,尽管A股尚未确认见底,但“政策底”出现,有利于市场风险偏好修复,预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

  转债领先A股见底

  从转债的历史走势看,我国转债市场(含可交换债,下同)往往跟随A股市场同涨同跌,难以走出独立行情,同时因兼具股性和债性,其“跟涨不足、抗跌有余”的特征甚为明显。

  那么,可转债见底和A股见底是否存在一定的相关关系呢?光大证券张旭团队统计了2008年以来转债市场出现过的12次超跌反弹,得出以下结论:从转债与股市反弹时间点来看,两者基本同时反弹,其中2016年初与当前转债市场提前进入反弹通道,原因主要在于转债配置价值窗口往往先于权益市场企稳窗口。

  广发证券戴康团队回顾了过去三轮信用紧缩状况边际缓和时期的经验,指出:第一,信用紧缩预期转向为宽信用、货币继续大幅宽松,如2008年末,可转债与A股基本同步见底和回升;第二,信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限,如2012年,可转债领先A股见底约一个季度,风险偏好修复由债向股传导。第三,信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松,如2014年,可转债与A股基本同步见底,但可转债率先回升,A股震荡筑底约一个季度后方才回升。

  戴康认为,不同货币+信用的政策力度下,风险偏好修复由债至股的传导时长不同。政策刺激越强,转债与A股的同步性越高;政策刺激相对温和,转债对A股行情的领先性越长。其预计,本次宽货币的力度或介于2012年和2014年之间,预计可转债较A股领先见底。

  从盘面上看,今年6月28日,中证转债指数触及272.35的低点,而2014年2月以来中证转债指数就再未跌破270点,随后不少机构喊出转债“已见底”或“接近底部”的结论,转债市场也的确领先A股反弹,并连续上涨近一个月,至7月24日中证转债指数上探291.07点,最大反弹幅度达18.72点。

  按照戴康“过去三轮‘宽货币+紧信用’,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势”的说法,过去一个月以来,转债市场事实上已走出触底反弹态势。  

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐二:转债有望重拾反弹 机构“抓大放小”左侧布局

  编者按:自6月底中证转债指数触及272.35点后,反弹幅度已超过18个点。不少机构认为,目前转债基本处于底部区域,尽管A股尚未确认见底,但“政策底”出现,有利于市场风险偏好修复,预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

  有机构投资者表示,在经历6月风险集中释放以后,可转债的股性和债性估值已经到达低位水平;另有分析师从二季度转债基金持仓表现分析称,二级债基对转债相对积极,左侧布局迹象显现。择券方面,金融类转债仍最受各大基金青睐,呈现出明显的“抓小放大”格局。  

领先A股见底 转债有望重拾反弹

上涨近一个月后,本周转债市场随A股再现调整,26日中证转债指数大跌近1%,遭遇三连阴,不过市场情绪未见悲观。

“回顾过去三轮‘宽货币+紧信用’环境,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势。”广发证券策略团队预计,本次可转债将较A股领先见底。

自6月底中证转债指数触及272.35点后,反弹幅度已超过18个点。不少机构认为,目前转债基本处于底部区域,尽管A股尚未确认见底,但“政策底”出现,有利于市场风险偏好修复,预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

  转债领先A股见底

从转债的历史走势看,我国转债市场(含可交换债,下同)往往跟随A股市场同涨同跌,难以走出独立行情,同时因兼具股性和债性,其“跟涨不足、抗跌有余”的特征甚为明显。

那么,可转债见底和A股见底是否存在一定的相关关系呢?光大证券张旭团队统计了2008年以来转债市场出现过的12次超跌反弹,得出以下结论:从转债与股市反弹时间点来看,两者基本同时反弹,其中2016年初与当前转债市场提前进入反弹通道,原因主要在于转债配置价值窗口往往先于权益市场企稳窗口。

广发证券戴康团队回顾了过去三轮信用紧缩状况边际缓和时期的经验,指出:第一,信用紧缩预期转向为宽信用、货币继续大幅宽松,如2008年末,可转债与A股基本同步见底和回升;第二,信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限,如2012年,可转债领先A股见底约一个季度,风险偏好修复由债向股传导。第三,信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松,如2014年,可转债与A股基本同步见底,但可转债率先回升,A股震荡筑底约一个季度后方才回升。

戴康认为,不同货币+信用的政策力度下,风险偏好修复由债至股的传导时长不同。政策刺激越强,转债与A股的同步性越高;政策刺激相对温和,转债对A股行情的领先性越长。其预计,本次宽货币的力度或介于2012年和2014年之间,预计可转债较A股领先见底。

从盘面上看,今年6月28日,中证转债指数触及272.35的低点,而2014年2月以来中证转债指数就再未跌破270点,随后不少机构喊出转债“已见底”或“接近底部”的结论,转债市场也的确领先A股反弹,并连续上涨近一个月,至7月24日中证转债指数上探291.07点,最大反弹幅度达18.72点。

  按照戴康“过去三轮‘宽货币+紧信用’,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势”的说法,过去一个月以来,转债市场事实上已走出触底反弹态势。

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐三:领先A股见底 转债有望重拾反弹

  上涨近一个月后,本周转债市场随A股再现调整,26日中证转债指数大跌近1%,遭遇三连阴,不过市场情绪未见悲观。

  “回顾过去三轮‘宽货币+紧信用’环境,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势。”广发证券策略团队预计,本次可转债将较A股领先见底。

  自6月底中证转债指数触及272.35点后,反弹幅度已超过18个点。不少机构认为,目前转债基本处于底部区域,尽管A股尚未确认见底,但“政策底”出现,有利于市场风险偏好修复,预计转债在短期波动后将重拾反弹态势。

  转债领先A股见底

  从转债的历史走势看,我国转债市场(含可交换债,下同)往往跟随A股市场同涨同跌,难以走出独立行情,同时因兼具股性和债性,其“跟涨不足、抗跌有余”的特征甚为明显。

  那么,可转债见底和A股见底是否存在一定的相关关系呢?光大证券张旭团队统计了2008年以来转债市场出现过的12次超跌反弹,得出以下结论:从转债与股市反弹时间点来看,两者基本同时反弹,其中2016年初与当前转债市场提前进入反弹通道,原因主要在于转债配置价值窗口往往先于权益市场企稳窗口。

  广发证券戴康团队回顾了过去三轮信用紧缩状况边际缓和时期的经验,指出:第一,信用紧缩预期转向为宽信用、货币继续大幅宽松,如2008年末,可转债与A股基本同步见底和回升;第二,信用紧缩边际缓和、货币宽松幅度有限,如2012年,可转债领先A股见底约一个季度,风险偏好修复由债向股传导。第三,信用紧缩边际缓和、货币大幅宽松,如2014年,可转债与A股基本同步见底,但可转债率先回升,A股震荡筑底约一个季度后方才回升。

  戴康认为,不同货币+信用的政策力度下,风险偏好修复由债至股的传导时长不同。政策刺激越强,转债与A股的同步性越高;政策刺激相对温和,转债对A股行情的领先性越长。其预计,本次宽货币的力度或介于2012年和2014年之间,预计可转债较A股领先见底。

  从盘面上看,今年6月28日,中证转债指数触及272.35的低点,而2014年2月以来中证转债指数就再未跌破270点,随后不少机构喊出转债“已见底”或“接近底部”的结论,转债市场也的确领先A股反弹,并连续上涨近一个月,至7月24日中证转债指数上探291.07点,最大反弹幅度达18.72点。

  按照戴康“过去三轮‘宽货币+紧信用’,可转债指数经历趋势下行后若出现超过10个点的反弹,则已确立上行趋势”的说法,过去一个月以来,转债市场事实上已走出触底反弹态势。

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐四:广发:货币宽松政策让位信用缓和政策 A股有反弹空间

  【广发策略】绝处逢生接下来看好什么?——周末五分钟全知道(7月第5期)

  戴康、曹柳龙

  来源:广发策略研究

  报告摘要

  ● 绝处逢生,A股反弹三因素先后印证

  我们在6.24《绝处逢生—2018年A股中期策略展望》中指出18H2触发A股反弹的三个因素先后印证。7.8《全方位比较A股历史底部的启示》,指出A股已处于估值底部区域;7.9《等待“宽信用”夯实底部》判断低指数信用债利差三季度见顶带来A股反弹也已发生;7.22《从可转债看A股绝处逢生》明确指出可转债已反转并将传导至A股,建议积极布局周期股。我们认为,“绝处逢生”的反弹已经确立,建议当下果断进攻周期股而不宜等后半段参与。

  ● 货币政策是不是大水漫灌?我们认为不是

  08、12年和14年经济下行压力较大,货币宽松稳增长的迫切性较高。18年经济增长有韧性,货币政策致力于去杠杆过程中降低企业融资成本;

  12年和14年产能过剩,企业加杠杆扩产能的条件不足、意愿不强,信用宽松政策传导不畅。18年中国已经渡过产能周期拐点,企业具备加杠杆扩、产能的潜力,避免信用紧缩的条件较成熟;

  同时,从短端利率和信用债走势来看,7月以来,边际变化逐步从货币政策宽松转向信用缓和政策加速。

  ● 货币宽松政策将会继续让位于信用缓和政策

  在汇率约束下,货币继续宽松的空间有限;而信用宽松政策还有进一步发力的空间:减税、“从去杠杆到稳杠杆”、“保证地方融资平台的融资需求”等政策均能改善银行资产端的质量。同时,MPA考核放松也会加强银行负债端的能力,银行投放信贷的意愿得到改善。

  ● 反弹接下来怎么买?取决于宽货币和宽信用哪个边际变化大?

  我们认为现在是后者。信用缓和将有利于调整较为充分的周期股估值修复,基建链条是本轮反弹最强品种。周期股多是重资产行业,对融资成本比较敏感:2006年以来,宽信用环境下,周期股能够明显跑赢成长股。

  成长股多属轻资产行业,对融资成本的敏感度不高,但成长股的估值一般较高,对贴现率的变化更加敏感:2004年以来,宽货币环境下(10年期国债利率持续回落),成长股指数能够明显跑赢周期股指数。

  ●绝处逢生,信用缓和边际力度最大的基建链周期品是反弹最强品种

  在最近3轮宽松周期中,A股触底反弹涨幅排名靠前的周期品主要有:地产及上游周期链、中游制造链以及基建产业链。本轮信用宽松的方向比较有限,国常会边际变化最大的政策信号基建链条是较优的配置方向(建筑装饰/钢铁/化工)。在市场消化仓位过程中逢低配置全球估值横向比较仍然合理低估的消费龙头(旅游/零售)。成长挖掘α(计算机/航天航空装备)。

  ● 风险提示:

  中美贸易争端继续升级,企业中报低预期,信用紧缩。

  报告正文

  1 本周策略观点

  本周值得关注的变化有:1、全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%,增速比1-5月份加快0.7个百分点。其中,6月份利润增长20%,增速比5月份回落1.1个百分点;2、央行本周共有4笔逆回购到期,总额为3700亿元,1笔MLF投放,总额为5020亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)1320亿元资金;3、整体来看,本周国内钢铁、化工、铁矿石价格微涨,水泥整体平稳,国际大宗商品均以涨价为主。

  7月23日的“国常会”进一步明确了货币、信用和财政宽松的基调,我们在中期策略《绝处逢生》提到的驱动市场反弹的三因素已经先后验证。在本轮反弹中,我们需要关注的问题主要有:1)这次到底是不是大水漫灌?2)市场后续的风格将如何演绎?3)市场反弹过程中应该重点关注哪些行业?

  就此问题,我们的看法如下——

  1、我们在6.24《绝处逢生—2018年A股中期策略展望》中指出18H2股权风险溢价下降将驱动A股反弹,而触发股权风险溢价回落的三个因素也先后印证:资金供求悲观预期修复、中美贸易摩擦边际钝化、信用缓和与扩内需。(1)7月6日A股触及2691点底部后的周末我们发布《全方位比较A股历史底部的启示》,指出A股处于估值底部区域;(2)7月9日《等待“宽信用”夯实底部》判断低指数信用债利差见顶回落将带来A股反弹。7月13日低指数信用债利差(5年期AA企业债收益率 – 5年期国债收益率)已经见顶并持续回落;(3)7月22日《从可转债看A股绝处逢生》明确指出可转债已反转并将传导至A股,建议积极布局周期股。我们认为,“绝处逢生”的反弹已经确立,建议当下果断进攻周期而不宜等待后半段参与——7月23日的“国常会”进一步明确了信用缓和的基调:货币政策确认“稳健的货币政策适度宽松”;信用政策提出“加快专项债发行使用进度,保障融资平台公司合理融资需求”;财政政策要求“积极财政政策要更加积极”。

  2、货币政策是不是大水漫灌?我们认为不是。中国最近的3轮宽松周期发生在08年、12年和14年,与之相比,本轮宽松周期的特征在于:货币宽松的幅度相对有限,而避免信用紧缩的条件较成熟。(1)18年经济有韧性,货币宽松的迫切性相对较低——08年金融危机后中国经济断崖式下滑,而12年和14年产能过剩、经济下行压力大,货币宽松的迫切性均较高;而18年经济增长有韧性,货币宽松主要是为了在去杠杆过程中降低企业融资成本;(2)18年中国已经渡过产能周期拐点,避免信用紧缩的条件较成熟——12年和14年产能过剩,企业加杠杆扩、产能的条件不足、意愿不强,信用宽松政策传导不畅,流动性大量“脱实入虚”;而18年产能过剩的问题已经有效化解,企业具备加杠杆、扩产能的潜力,尤其是杠杆率已经处于历史底部的中游制造业;(3)同时,从数据上来看,今年7月以来,边际变化逐步从货币政策宽松转向信用缓和政策加速——R007(20日移动平均)从今年6月28日的高点至今回落了63BP,在相同的交易天数内,回落幅度明显低于2012年的84BP以及2014年的207BP(略高于08年的48BP,但今年有跨年中效应,数据会被高估);5年期AA级企业债信用利差从今年7月13日的高点至今下回调了27BP,在相同的交易天数内,下行幅度明显高于08年的3BP和12年的15BP(略低于14年的38BP)。因此我们认为货币政策还不是大水漫灌,而信用缓和的急迫性显然更强。

  3、货币宽松政策将会继续让位于信用缓和政策。在汇率约束下,货币继续宽松的空间有限;而信用缓和政策还有进一步发力的空间:银行资产端的风险正在下降,MPA考核放松也会加强银行负债端的能力,银行投放信贷的意愿逐步提升。18H1宽松的货币环境下,中美利差急剧收敛,已接近50BP的经验底部,而美元兑人民币汇率也已突破6.8,在汇率、利差、资本流动性“不可能三角”的约束下,下半年货币政策较难继续大规模“放水”。近期,城投债的价格明显上涨、低指数信用债交易放量,信用债隐含的风险下降,宽信用效果逐步显现。但信用政策能够进一步确认平稳,取决于银行投放信贷的意愿——从银行的资产端来看,减税、“从去杠杆到稳杠杆”、“保证地方融资平台的融资需求”均能改善银行资产端的质量;而从银行的负债端来看,MPA考核放松能够增加银行信贷投放的潜力,改善银行负债端能力。

  4、反弹接下来怎么买?取决于接下来到底是货币宽松边际变化大还是信用缓和边际变化大。我们认为现在是后者。货币端下半年继续宽松的空间相对有限,而信用端是下半年宽松政策主要发力的方向,信用缓和将有利于调整较为充分的周期股的估值修复,本轮反弹周期股是最强品种。周期股多是重资产行业,对融资成本比较敏感,信用缓和环境下融资成本下行改善经济增长预期,周期股将会明显受益——2006年以来的经验数据显示,宽信用环境下(社会融资规模同比抬升),市场风格大多偏向周期股,表现在周期股指数能够明显跑赢成长股指数;成长股多属轻资产行业,对融资成本的敏感度不高。由于成长股的估值一般较高,对贴现率的变化比较敏感,宽货币环境下无风险收益率边际回落,成长股将会明显受益——2004年以来的经验数据显示,宽货币环境下(10年期国债利率持续回落),市场风格大多偏向成长股,表现在成长股指数能够明显跑赢周期股指数。正是由于宽货币和宽信用对于市场风格的影响不同,我们在6月底央行货币政策委员会2季度例会“保持流动性合理充裕”后提出货币宽松与资金供求关系的修复促使成长股反弹,而在7.22《从可转债看A股绝处逢生》建议积极布局周期股。

  5、绝处逢生,A股仍有反弹空间。方向明确,优先布局信用缓和边际力度最大的基建链条的周期品。最近3轮宽松周期中,A股触底反弹的过程中涨幅排名靠前的周期品主要有:地产及上游周期链、中游制造链以及基建产业链——08年、12年和14年A股触底反弹过程中,涨幅排名靠前的周期行业主要有3类:地产及上游周期链(房地产、有色金属)、中游制造链(汽车、机械设备、国防军工、轻工制造)以及基建产业链(建筑装饰、钢铁、化工、交通运输、公用事业)。18年在环保限产、供给侧改革深化等因素的制约下,未来信用宽松的幅度比较有限,国常会边际变化最大的政策信号基建链条是较优的配置方向——“房住不炒”导向下,短期地产调控很难放松,刺激上游资源行业的产能“走老路”也不是好的选项,中游制造业短期内加杠杆、扩产能的意愿不强。综合来看,基建产业链(建筑装饰、钢铁、化工)继续是当前反弹最强品种(参见7.23《财政临门一脚,A股绝处逢生,看好周期反弹》)。另外,在市场消化仓位过程中逢低配置全球估值横向比较仍然合理低估的消费龙头(旅游/零售)。成长挖掘α(计算机/航天航空装备)。主题投资关注自主可控(军工)、促开放(粤港澳大湾区)、扩内需(乡村振兴)。仍需注意中美贸易摩擦带来的短期情绪冲击。

  2 本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2018年07月27日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌16.68%,相比上周的-17.73%有所上升,30个大中城市房地产成交面积月环比下降0.12%,月同比上涨3.31%,周环比上涨7.54%。

  汽车:乘联会数据,7月第3周乘用车零售销量同比下跌13%,较7月第2周8.6%有所下降。

  航空:6月民航旅客周转量为863.53亿人公里,比5月下降4.9亿人公里。

  中游制造

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存减少,煤炭价格下跌,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.43%至567.45元/吨,太原古交车板含税保持不变为1570.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.57%至658.80元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加7.11%至715.5万吨,港口铁矿石库存减少0.13%至15345.48万吨。

  国际大宗:WTI本周涨2.02%至67.19美元,Brent涨2.53%至74.92美元,LME金属价格指数涨2.03%至3033.00,大宗商品CRB指数本周涨0.77%至194.16,BDI指数本周跌0.77%至1676.00。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存减少,煤炭价格下跌,煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.43%至567.45元/吨,太原古交车板含税保持不变为1570.00元/吨,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.57%至658.80元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加7.11%至715.5万吨,港口铁矿石库存减少0.13%至15345.48万吨。

  国际大宗:WTI本周涨2.02%至67.19美元,Brent涨2.53%至74.92美元,LME金属价格指数涨2.03%至3033.00,大宗商品CRB指数本周涨0.77%至194.16,BDI指数本周跌0.77%至1676.00。

  2.2股市特征

  股市涨跌幅:上证综指本周上涨1.57%,行业涨幅前三为钢铁(8.05%)、建筑装饰(7.40%)和建筑材料(6.47%);涨幅后三为休闲服务(-0.55%)、电子(-0.77%)和医药生物(-2.93%)。

  本周A股总体PE(TTM)从上周15.75倍上升到本周15.93倍,PB(LF)从上周1.69倍上升到本周1.71倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周23.16倍上升到本周23.44倍,PB(LF)从上周2.12倍上升到本周2.15倍;创业板PE(TTM)从上周51.35倍下降到本周50.81倍,PB(LF)从上周3.47倍下降到本周3.43倍;中小板PE(TTM)从上周30.69倍下降到本周30.67倍,PB(LF)从上周2.83倍上升到本周2.84倍;A股总体总市值较上周上升1.29%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.39%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.26倍下降到本周2.17倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周4.35倍下降到本周4.26倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.42倍下降到本周2.37倍;本周股权风险溢价从上周0.80%下降至本周0.75%,股市收益率从上周4.32%下降至本周4.27%。

  基金规模:本周新发股票型+混合型基金份额为14.77亿份,上周为9.89亿份;本周基金市场累计份额净增加2.20亿份。

  融资融券余额:截至7月26日周四,融资融券余额8952.62亿,较上周上涨0.18%。

  限售股解禁:本周限售股解禁480亿元,预计下周解禁379.97亿元。

  大小非减持:本周A股整体大小非净减持1.30亿,本周减持最多的行业是房地产(10.22亿)、银行(3.06亿)、计算机(1.68亿),本周增持最多的行业是家用电器(2.29亿)、建筑材料(1.31亿)、医药生物(1.75亿)。

  AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下跌至116.54,上周A/H股溢价指数为120.13。

  2.3 流动性

  央行本周共有4笔逆回购到期,总额为3700亿元,1笔MLF投放,总额为5020亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)1320亿元资金。截至2018年7月27日,R007本周上涨14.74BP至2.80%,SHIB0R隔夜利率下跌6.20BP至2.28%;长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降,长三角下跌15.00BP至3.45%,珠三角下跌15.00BP至3.50%;期限利差上涨15.59BP至0.62%,信用利差下跌5.84BP至1.05%。

  2.4 海外

  美国:周一公布美国6月成屋销售总数年化环比下降0.6%,低于预期0.8%和前值0.7%;周二公布的7月Markit综合PMI为55.9,低于前值56.2;周三公布美国6月新屋销售63.1万户,低于预期66.8万户和前值66.6万户;周四公布美国6月耐用品订单环比初值上涨1%,低于预期值3%,高于前值-0.3%;周五公布美国二季度个人消费支出年化季环比初值上涨4%,高于预期值3%和前值0.5%;二季度实际GDP年化季环比初值上涨4.1%,低于预期值4.2%,高于前值2.2%;7月密立根大学消费者信心指数终值97.9,高于预期值97.1和前值97.1。

  欧元区: 周一公布欧元区7月消费指数为-0.6%,低于预期0.7%,低于前值0.5%;周二公布欧元区7月综合PMI初值54.3,低于预期值54.8和前值54.9;7月服务业PMI为54.4,低于预期值55.1和前值55.2;7月制造业PMI为55.1,高于预期值54.7和前值54.9;周三公布欧元区6月M3货币供应同比上涨4.4%,高于预期值4%和前值4%。

  日本:周一公布日本7月制造业PMI初值为51.6,低于前值53;5月领先指标为106.9,与前值持平;周五公布日本5月所有产业活动指数环比0.1%,高于预期值0%,低于前值1%;周五公布日本7月东京CPI同比上涨0.9%,高于预期值0.7%和前值0.6%。

  海外股市:标普500本周涨0.61%收于2818.82点;伦敦富时涨0.29%收于7701.31点;德国DAX涨2.38%收于12860.40点;日经225涨0.07%收于22712.75点;恒生涨2.05%收于28804.28。

  2.5 宏观

  工企利润:全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%,增速比1-5月份加快0.7个百分点。其中,6月份利润增长20%,增速比5月份回落1.1个百分点。

  3 下周公布数据一览

  下周看点:欧元区7月消费者信心指数终值;欧元区7月经济景气指数;欧元区二季度GDP同比初值;日本7月制造业PMI终值;英国央行银行利率

  7月30日周一:日本6月零售销售同比;

  7月31号周二:美国6月个人消费支出(PCE)环比;

  8月1日周三:欧元区7月制造业PMI终值;美国7月Markit制造业PMI终值;

  8月2日周四:美国6月耐用品订单环比终值;美国6月工厂订单环比;

  8月3日周五:日本7月综合PMI;英国7月综合PMI。

  风险提示:

  中美贸易争端继续升级

  企业中报低预期

  信用紧缩

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责任编辑:王涵

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐五:券商展望下半年A股行情 短期市场有望迎来反弹行情

  步入7月份,券商密集召开中期策略会展望下半年A股市场行情。而由于6月份市场的动荡,短期内券商对本月的行情走势也格外关注。其基本共识可归纳为:短期市场有望迎来反弹行情,消费股做配置,成长股谋弹性。

  历史数据显示,十年间,上证指数在7月份仅有3次出现过下跌,分别是2011年、2012年、2015年,其余7年全部呈现上涨趋势。

  从7月份的A股投资趋势来看,安信证券表示,成长风格和创业板指数将引领7月份市场反弹。经济格局稳中趋缓,新经济将保持良好发展势头,业绩基本面呈现改善趋势。央行二季度例会“保持流动性合理充裕”的措辞变化显示,未来货币政策中性偏宽趋向。国常会部署融资向小微企业倾斜,去杠杆结构性推进。政策迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”,市场信心逐步恢复,A股迈入“重建”阶段。

  长城证券的看法与安信证券不谋而合,其认为,政策基调变化助力提振市场情绪,底部思维下A股投资价值逐渐显现,预计7月份市场将逐渐进入反弹的时间窗口。行业配置层面,长城证券建议从“超跌反弹”+“景气改善”两个角度精选行业个股,预计成长板块有望领先反弹,部分消费行业反弹中持续性更好。

  中泰证券表示,短期来看,利空事件正在逐渐消化,政策暖风频吹,产业资本大量增持,新股发行和CDR发行节奏放缓,同时跟踪的一些量价指标也开始显示短期底部信号,结合历史估值比较与中报业绩情况,短期市场有望迎来反弹行情

  光大证券给出的建议则是,看长做长、做多趋势。只有看长做长,才能相对顺利的渡过市场情绪并不稳定的磨底期;只有做多趋势,才能在估值地步、泥沙俱下的时候,体现出价值投资者的布局价值。

  相对于多家券商看好7月份的反弹行情东吴证券则更加看好成长板块。东吴证券认为,7月份看好成长反弹,板块性机会关注新能源汽车、消费电子、半导体和云计算。看好7月份成长板块反弹的关键逻辑有两点:其一,短周期经济回落带动流动性边际改善;其二,7月份和8月份是中报披露的时间窗口,结合A股经验,业绩发布将提振市场情绪。基于成长板块估值压力在二季度已经释放的较为充分,随着流动性环境和风险偏好的边际改善,成长反弹值得期待。

  中信建投证券在行业配置方面也给出意见:从7月份开始进一步关注市场的积极因素,在行业配置方面,医药、消费仍然是长期的主线,建议投资者首先关注,金融地产等板块也存在修复性行情。因此,建议投资者通过均衡配置的方法把握市场期权价值,医药和消费板块可以适当超配。

  当然,在众多券商认为A股市场7月份即将迎来反弹的同时,也有券商持不同意见,投资者还需审时度势。

  国金证券认为,短期由于跌幅过大,不排除7月份中旬出现短暂超跌反弹,但7月份A股震荡偏弱的状态不会变化,佯装在进攻,实则在防御。行业配置上,当前宏观经济“稳中趋降”背景下,偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”,试图去寻找低估值“α”的板块或个股

  华泰证券的意见也较为谨慎,其表示,短期内对大势继续保持中性;但从中期视角来看,当前所处的经济周期位置,将带给A股较难得的双下杀的估值底部,见底回升或在明年上半年。

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐六:股债现“跷跷板” 债市情绪回暖

  7月26日,国债期货市场延续强势震荡10年期国债期货主力合约收涨0.07%;现货市场表现更强,10年期国债收益率大幅下行4BP。分析人士指出,近日利率债收益率下行的幅度和速度均超预期,市场存在止跌反弹需求,尤其是资金面延续宽松、A股等权益市场大跌的背景下,短期风险偏好回落有利于债券市场回暖,建议投资者密切关注市场情绪变化。

  利率债明显回暖

  26日,股债“跷跷板”效应再现,在A股市场走弱的背景下,债券市场尤其是利率债明显回暖。

  从盘面上看,昨日中金所国债期货市场延续了前日的偏强震荡态势,两大主力合约均低开高走,小幅收涨,其中10年期国债期货主力合约T1809开盘报95.315元,日内震荡走强,收报95.495元,较上一交易日上涨0.07%;5年期国债期货主力合约TF1809收涨0.08%,最新报98.235元。

  现券市场表现更强,收益率明显下行,资金面宽松环境下短端利率下行幅度大于长端,其中10年期国开债活跃券180205收益率开盘报4.29%,早盘震荡下行至4.25%,随后围绕4.25%上方窄幅震荡,尾盘再度下行至4.2450%,较上一交易日收盘价大幅下行4BP;10年期国债活跃券180011收益率从3.57%震荡下行至3.53%,同样较上一交易日收盘价下行4BP。此外,1年期国开债活跃券180209收益率大幅下行8BP至3.05%。

  市场人士指出,昨日上证综指重新跌破2900点,市场谨慎情绪升温,风险偏好有利债市止跌回暖,同时公开市场操作连续暂停不改资金面宽松态势,有利于短期利率继续下行。

  短期企稳可期

  机构认为,短期而言,全球贸易形势、我国信用状况对市场风险偏好的影响仍在持续,这对利率债企稳可能有一定支撑,但在政策预期利好的影响下,随着情绪逐渐释放,后续利率债仍有一定压力。

  中信证券固收首席明明指出,上周现券收益率在货币宽松、经济下行压力、汇率波动、央行窗口指导和资管新规配套细则落地等因素共同影响下大体回落,收益率曲线走陡。本周资金面压力不大,资管新规配套细则落地后,监管政策开始有明显边际宽松迹象,国常会要求财经金融积极调控,“紧信用”逻辑虽然方向未变,但却存在显著弱化,长期来看,经过近期回调后现券收益率存在一定下行空间。

  国泰君安固收首席覃汉则认为,宽信用的预期一旦开始蔓延,短期几乎不可能被证伪,甚至有被进一步强化的想象空间。“政策底线”其实只是名义约束,关键还得看投资者的预期变化,一旦后续政策信号延续当前的基调,那么大类资产的运行逻辑可能都要经历重塑。“考虑到资管需求的萎缩具有不可逆性,债市很难回到2014-2016年的‘长牛’格局。对于债市后续的行情,且行且珍惜。”

(责任编辑:DF309)

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐七:政策环境转好 债基配置价值提升

  随着近期政策面出现的诸多变化,资产配置尤其是债券资产受到的影响也将逐步显现。业内人士认为,年初以来的货币政策边际放松不断确认,本轮宽松旨在缓解信用问题而非利率问题,同时资管新规如期落地,在非标投资、净值法管理等方面有所松动,当前政策的变化将利好信用债,对利率债则存在一定的挤出效应,债券市场仍然有上涨空间。在此背景下,债券基金配置价值提升。今年以来,纯债基平均收益率近3%,剔除净值异常上涨,多只债基收益率超过5%。债券基金也在二季度进行了增配债券、升杠杆和拉长久期的操作。

  政策利好信用债

  本周初,央行开展5020亿元1年期MLF操作,操作利率维持3.3%不变,公开市场净投放3320亿元。政策制定者提出要求保持宏观政策稳定,积极财政政策要更加积极。在业界看来,这意味着宽货币再向宽信用转变,去杠杆向稳杠杆扩内需转变。此外,上周末落地的资管新规在非标投资、净值法管理等有所松动。

  中信证券(行情600030,诊股)(港股06030)认为,6月以来央行增加MLF操作规模,中长期流动性支持力度加大,MLF操作后降准可期,去杠杆向稳杠杆过渡。中信证券判断,监管政策的边际放松是为了配合宽货币政策以期解决信用紧缩、经济承压的问题。在资金面持续宽松的环境中继续开展流动性投放对提振利率债市场效果相对较弱,而本轮货币宽松更多是为了缓解信用问题而非利率问题,因此利率债机会不大,对信用债乃至全社会信用扩张都带来了较大的利好,其中最具确定性的性的品种,还是AA+甚至是一些AA城投债。

  结合上周末**的资管新规,机构也认为将共同利好信用债。兴业期货表示,资管新规整体与此前意见稿保持一致,在非标投资、计价方式等方面略有放松。结合此前的央行窗口指导来看,信用方面出现一定程度的放松,市场风险偏好预计将有所抬升,信用债预计受到支撑,但对利率债存在一定挤出效应,短期内或受到一定压力。宏观方面,近期经济数据弱势仍将中期对债市形成支撑。

  国信证券(行情002736,诊股)也认为,由于货币政策松紧变化明显,此外信用周期波动,因此“货币+信用”风火轮的运用成为今年的逻辑主线。国信证券呼吁投资者莫慌,债市还能涨,年内10年国债利率将跌破3.20%。

  中长期纯债基平均收益近3%

  在当前经济基本面和货币信用环境下,债券基金的配置价值有所提升。而今年以来股弱债强,债券基金收益率整体好于股票基金。WIND数据显示,今年以来截止7月25日,除混合二级债基受股票市场下跌影响表现较落后以外,中长期纯债基金、短期纯债基金以及混合一级债基的算术平均收益率分别为2.99%、2.79%和2.59%,其中中长期纯债基金和混合一级债基中,有多只基金收益率超过5%,包括易方达聚盈B、鹏华丰融、大成债券AB、大成景兴信用债A等。

  而混合二级债基由于配置了股票,受股市下跌影响,其算术平均收益率只有0.7%。低于纯债类基金的表现。

  不过在债市场整体震荡上涨的背景下,信用风险爆发也影响了部分基金的业绩,多只基金踩雷净值暴跌。中融融丰纯债、华商双债丰利、华商稳固添利、华商信用增强、海富通集利分别下跌超过47%、32%、22%、17%和11%。

  从日前公布完毕的债券基金二季报来看,二季度债基规模继续增长,债券增配债券,杠杆率和久期也均有所提升,显示债基的配置积极性有所提升。光大证券(行情601788,诊股)(港股06178)数据显示,截至2018年二季度末,开放式债基资产总值达1.9万亿元,相比于2018一季度末披露总值规模增长5.5%。从资产配置来看,债券市值规模上升,股票类资产规模继续下降。杠杆率方面,债基杠杆率由2018一季度的 114%上升至二季度末的116%,久期同样有所抬升,二季度投资组合平均剩余期限为70天,一季度则为65天,环比有所上升。

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐八:广发策略戴康:全方位比较A股历史底部的启示

1)政策底往往领先于股价底;2)估值底往往领先于股价底;3)经济底滞后于股价底;4)从估值底(或政策底),到股价底时间具有不确定性。

● 估值比较的同与不同:A股估值处于底部区域

与05/03(01-05年熊市估值底20x)相比,当前A股非金融PE(TTM)为22x,高出10%,但当前A股利率水平更低,全年预计盈利增速18%,考虑利率和盈利后,当前估值水平与05年3月相比并不高。当前与11/12(10-14年熊市17x)相比,利率水平相当,但11Q4经济断崖式下滑,盈利增速转负,考虑盈利后,当前估值水平与11年12月相比也不高。

盈利是否具有可持续性是估值能否维持在当前水平的核心决定因素。当前经济增长有一定韧性,预计名义GDP回落幅度明显小于11年,与05年大体相当,但供给侧改革后产能过剩已基本出清,盈利可持续性更强。盈利优于11年和05年,预计估值难以跌破05年熊市20x估值底。

地产、银行、非银等5个行业估值创2000年以来历史新低,食品饮料、家电、医药生物等消费板块估值仍处于历史较高水平。

高股息率股票比例和破净股比例低于三次熊市底部的水平。

● 跌幅比较的同与不同:部分行业穿越熊市

历次熊市整体跌幅都比较大,本轮熊市跌幅已达到10-14年熊市水平相当,但弱于01-05年和08年熊市。本轮熊市中食品饮料依然是正收益。

● 市场行为的同与不同:流动性、回购及增持情况

当前A股流动性与前三次熊市底部时期较为接近;当前上市公司处于新一轮回购潮中,与12-13年回购潮相接近,但相对占比仍低于12-13年时期。上市公司重要股东整体依然以减持为主。

● 股价底、估值底、政策底、经济底的先后顺序?

1)政策底往往领先于股价底;2)估值底往往领先于股价底;3)经济底滞后于股价底;4)从估值底(或政策底),到股价底时间具有不确定性。

● 走出熊底的同与不同:贴现率驱动,盈利夯实

05年熊转牛是货币政策转向与股权分置改革驱动贴现率下行,后续经济增长与企业盈利上行夯实;08年底熊转牛是“四万亿”强力释放流动性刺激经济增长;14年熊转牛是无风险利率下行,后续风险偏好提升接力。

● 当前A股与历史底部的同与不同

相同点:贴现率驱动大多是A股走出熊底的驱动因素。当前A股症结在于广义流动性偏紧和风险偏好压制。A股走出熊市需要广义流动性改善(宽货币向宽信用传导)以及风险偏好修复(信用紧缩修复)。

不同点:A股生态发生变化,分化加剧。1)绩优股与绩劣股分化加剧,打破刚兑壳价值与概念炒作势微,指数见底后绩劣股估值将持续收缩;2)A股加速融入全球资本市场,海外投资者横向比较全球市场估值,外资持续流入A股系统性支撑了部分行业尤其是优质龙头股的估值中枢。

1)A股走势与预期不符;

2)A股估值底部与预期不符。

《宽信用预期打乱“债牛”节奏 权益类资产逐渐被看好》 相关文章推荐九:7月26日债市日报 _理财资讯_理财_中金在线

  7月26日债市长端现券反弹走强,而短券继续受益于资金面宽松,利率债收益率曲线整体下行。10年国开活跃券180205收益率下行0.85bp报4.2675%,10年国债活跃券180011收益率下行2.75bp报3.5325%。国债期货小幅回暖,低开高走收涨,10年期债主力T1809涨0.07%至95.495,5年期债主力TF1809涨0.08%报98.235。

  一级市场需求平稳,国开行两期债中标利率低于中债估值。国开行3年期增发债中标收益率3.6082%,投标倍数3.04;7年期中标收益率4.1984%,投标倍数2.93。中债国开债到期收益率数据显示,7月25日,3年、7年期国开债最新到期收益率分别为3.7624%、4.2463%。

  资金面依然是宽松态势,存间质押式回购利率多数下跌,Shibor悉数走低,隔夜Shibor跌0.4bp报2.3490%,7天Shibor涨1.2bp报2.6670%,14天Shibor跌1.6bp报2.8970%,1个月Shibor跌1.8bp报3.1030%。央行公告称,考虑到临近月末财政支出可对冲央行逆回购到期等因素的影响,为维护银行体系流动性合理充裕,7月26日不开展公开市场操作。当日有700亿元逆回购到期,净回笼700亿元。

  自上周央行窗口指导以来,AA+和AA级城投债收益率一直处于下行态势。交易员称,宽信用整体对利率债偏空,但对信用债尤其是中低等级信用债短期会有带动,中低城投最为利好。长端收益率本周来积累一定涨幅后,利率债后市走向分歧加大。

  华创债券认为,随着MLF资金的到位,宽货币紧信用有望向宽货币宽信用转变,中低指数信用债的需求有望显著上升,从而带动中低指数信用债的回暖。未来这一趋势一旦确立,一方面经济基本面和社融的下行压力将显著缓和,另一方面市场风险偏好的回升将更有利于中低指数信用,利率债的相对价值将有所下降。

  莫尼塔研究表示,政策转向积极,经济下滑风险减弱,长端利率债的避险优势地位有所下降。结合理财收缩节奏放缓,中短久期高指数信用资产的配置价值可能增强,但对低等级信用债和弱资质城投仍需保持谨慎。

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