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东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判

中金在线 2018-10-12 14:10:57
摘要
网贷之家小编根据舆情频道的相关数据,精心整理的关于《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》的精选文章10篇,希望对您的投资理财能有帮助。
  猪肉价格涨势汹涌,叠加洪水、房租、原油价格上涨等影响,使得通胀水平大有抬头之势。“滞涨”成为市场忧虑的一个重要问题。我们主要针对猪周期、洪灾、房租以及油价几个问题进行研究,测算了这几个因素对未来通胀的影响。我们认为,年内通胀压力不大,CPI同比会在明年年中达到高点。

  猪价是目前影响通胀水平的首要因素。近两年来,传统的猪周期模型对猪价的解释力度下降,预测出现较大偏差。这主要是因为生猪及母猪存栏的低估,以及规模化养殖的持续推进和PSY逐年增加的影响。我们使用能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比及饲料产量同比增速作为替代变量,测算出猪肉价格的走势,并用养殖利润的相关分析佐证,认为本轮猪周期已经开启。此外,非洲猪瘟是本轮猪周期的最大不确定因素,暂时来看全面爆发疫情的可能性不大,但风险犹存。

  寿光是全国最大的蔬菜集散中心。其8月份连降暴雨,导致蔬菜价格短期上涨,会引发全国蔬菜价格上涨。我们采用历史经验估测及回归分析方法推算此次洪灾对通胀的影响,预计寿光洪水对9月CPI的推升作用为0.05%左右。

  一线城市的房租问题也备受关注。但实际上私房房租占CPI比重极低,几可忽略。而且房租的明显上涨,实际源于2018年年初,并非夏秋季节才开始上涨,其影响已经反应在通胀的指数之中,并不会带来新的冲击,9月大多数城市房租增速已经回落。经过严厉调控之后,房租上行的空间有限,难以出现较大幅度的波动。

  原油价格是能对CPI产生较大影响的另一因素。近期由于美国对伊朗的制裁持续发酵,导致市场对原油的供给忧虑重重。但从历史经验来看,原油价格对中国通胀影响相对较小。我们通过四种情景假设对油价的影响进行了测算,认为油价对CPI的影响最可能在-0.07%~0.06%之间,年内通胀的压力不大。

  通过对以上几个因素的测算,我们认为今年年内通胀压力不大,CPI同比大概率会位于2.3%~2.5%之间。预计在布油维持在85美元/桶的情况下,CPI同比会在2019年6月达到2.7%左右;若油价超预期上涨突破100美元/桶,明年年中CPI会达到3.0%。此外,非洲猪瘟也是较大的风险因素,如若管控不善,将会显著推升通胀水平。

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐一:东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判

  猪肉价格涨势汹涌,叠加洪水、房租、原油价格上涨等影响,使得通胀水平大有抬头之势。“滞涨”成为市场忧虑的一个重要问题。我们主要针对猪周期、洪灾、房租以及油价几个问题进行研究,测算了这几个因素对未来通胀的影响。我们认为,年内通胀压力不大,CPI同比会在明年年中达到高点。

  猪价是目前影响通胀水平的首要因素。近两年来,传统的猪周期模型对猪价的解释力度下降,预测出现较大偏差。这主要是因为生猪及母猪存栏的低估,以及规模化养殖的持续推进和PSY逐年增加的影响。我们使用能繁母猪价格、母猪存栏与生猪存栏比及饲料产量同比增速作为替代变量,测算出猪肉价格的走势,并用养殖利润的相关分析佐证,认为本轮猪周期已经开启。此外,非洲猪瘟是本轮猪周期的最大不确定因素,暂时来看全面爆发疫情的可能性不大,但风险犹存。

  寿光是全国最大的蔬菜集散中心。其8月份连降暴雨,导致蔬菜价格短期上涨,会引发全国蔬菜价格上涨。我们采用历史经验估测及回归分析方法推算此次洪灾对通胀的影响,预计寿光洪水对9月CPI的推升作用为0.05%左右。

  一线城市的房租问题也备受关注。但实际上私房房租占CPI比重极低,几可忽略。而且房租的明显上涨,实际源于2018年年初,并非夏秋季节才开始上涨,其影响已经反应在通胀的指数之中,并不会带来新的冲击,9月大多数城市房租增速已经回落。经过严厉调控之后,房租上行的空间有限,难以出现较大幅度的波动。

  原油价格是能对CPI产生较大影响的另一因素。近期由于美国对伊朗的制裁持续发酵,导致市场对原油的供给忧虑重重。但从历史经验来看,原油价格对中国通胀影响相对较小。我们通过四种情景假设对油价的影响进行了测算,认为油价对CPI的影响最可能在-0.07%~0.06%之间,年内通胀的压力不大。

  通过对以上几个因素的测算,我们认为今年年内通胀压力不大,CPI同比大概率会位于2.3%~2.5%之间。预计在布油维持在85美元/桶的情况下,CPI同比会在2019年6月达到2.7%左右;若油价超预期上涨突破100美元/桶,明年年中CPI会达到3.0%。此外,非洲猪瘟也是较大的风险因素,如若管控不善,将会显著推升通胀水平。

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐二:华创证券:通胀隐忧仍在 预期影响更大

【华创证券:通胀隐忧仍在 预期影响更大】短期资金面波动不大,在宽信用政策加持下,货币环境不会显著收缩,使得利率仍处于震荡走势中;但是考虑到目前通胀预期走高,且汇率压力依然存在,货币政策难以更加宽松,收益率也没有下行空间;另一方面宽信用的政策仍在加码和传导过程中,在数据验证前市场对于经济的悲观预期难于修正,债市仍处在温水煮青蛙的阶段。

债券投资策略:短期资金面波动不大,在宽信用政策加持下,货币环境不会显著收缩,使得利率仍处于震荡走势中;但是考虑到目前通胀预期走高,且汇率压力依然存在,货币政策难以更加宽松,收益率也没有下行空间;另一方面宽信用的政策仍在加码和传导过程中,在数据验证前市场对于经济的悲观预期难于修正,债市仍处在温水煮青蛙的阶段。

第一,8月公布的CPI同比增速为2.3%,创2月以来新高,高于预期的2.1%。CPI食品分项中,鲜菜和猪肉价格涨幅明显,同时鸡蛋价格维持高位。针对市场较为关注的鲜菜价格和猪肉价格,我们认为鲜菜价格影响偏短期,但是猪周期进入上升通道则是长期更应关注的通胀压力。如果非洲猪瘟疫情进一步扩大,则对国内的生猪养殖产业将带来较大影响,将带动本轮猪周期提前结束并加速进入下一轮上涨周期,结合之前两次猪周期开端来看,预计推动CPI同比上升约0.3-0.4个百分点,后续上升通道的影响将持续到明年上半年。CPI非食品分项中,房租上涨影响不及预期,但后续仍需观察低能级城市租金变化。

8月PPI同比增速4.1%,高于预期的4%,PPI回落速度低于市场预期,或使得GDP平减指数维持稳定。未来PPI价格一方面受环保限产后续推进和执行情况的影响,考虑到8月底已有环保限产不及预期的情况,黑色系价格小幅回落,另一方面宽信用政策后下游需求恢复仍会对上游价格形成一定支撑。预期PPI年内继续稳步回落,但回落速度略慢于市场预期。

第二,相对于通胀水平本身,更需要关注通胀预期的回升。一旦通胀预期形成,会产生自我强化的效果,并推动通胀水平上升。我们发现央行公布的未来物价预期指数显著领先于CPI一个季度,是较好的观测指标。未来物价预期指数是由央行每季度在全国50 个(大、中、小)调查城市、400 个银行网点各随机抽取50 名储户,全国共20000 名储户为调查对象,以抽样问卷的形式进行调查。指数在50%以上,反映该项指标处于向好或扩张状态;低于50%,反映该项指标处于变差或收缩状态;,6月公布的未来物价预期指数为61%,较一季度公布的59.6%明显抬升。

第三,***金融稳定发展委员会召开第三次会议,继续强调货币政策稳健中性,在考虑经济金融形势和外部环境变化的情况下,做好预调微调,同时把握尺度防止“黑天鹅”事件发生。未来宽信用政策的效果将逐步显现,从信用收缩的放缓企稳,再到信用的重新扩张存在一定的时滞,也是市场容易产生预期差的阶段。

债券市场展望:通胀隐忧仍在,预期影响更大

周一,央行继续暂停公开市场操作,资金面略有收紧,国债期货全天震荡走弱,现券成交低迷,收益率小幅抬升,市场再次出现股、债、汇同跌行情。展望后期我们关注:

第一,食品分项大幅上涨带动CPI回升,环保限产影响PPI回落速度慢于预期。8月公布的CPI同比增速为2.3%,创2月以来新高,高于预期的2.1%。其中,食品价格同比上涨1.7%,影响CPI上涨约0.33个百分点;环比上涨2.4%,涨幅较上月显著扩大2.3个百分点,大幅高于历史均值;非食品同比价格上涨2.5%,影响CPI同比上涨约1.98个百分点;环比上涨0.2%,涨幅较上月回落0.1个百分点。

CPI食品分项中,鲜菜和猪肉价格涨幅明显,同时鸡蛋价格维持高位。具体来看,受洪涝灾害影响,华北、东北、山东等受强降雨影响,导致其产地及蔬菜主要供应地区价格大幅上涨,8月鲜菜价格环比上涨9.0%,影响CPI上涨约0.21个百分点;猪肉则受非洲猪瘟疫情影响,市场供应偏紧,带动猪肉价格上涨6.5%,影响CPI上涨约0.14个百分点。

针对市场较为关注的鲜菜价格和猪肉价格,我们认为鲜菜价格影响偏短期,但是猪周期进入上升通道则是长期更应关注的通胀压力。蔬菜价格具有季节性规律。就历史数据来看,蔬菜价格冲击对CPI的影响时间有限,一般为两到三个月,而且蔬菜本身生长周期在2个月以内,生长周期较短,蔬菜价格对CPI的影响更偏向于季节波动。由于蔬菜对CPI的影响权重约为2.5-3%,因此蔬菜价格上涨10%将会推动CPI上涨0.25-0.3个百分点。但是猪价上涨则并非完全受猪瘟影响,今年5月中下旬以来,猪肉价格开始出现触底反弹的迹象。夏季是传统意义上的猪肉消费淡季,淡季涨价或意味着本轮猪周期的下跌周期已经结束,未来猪价或将进入较长的上涨周期。短期来看,近期爆发的非洲猪瘟疫情将造成不同区域间的猪肉价格分化。如果非洲猪瘟疫情进一步扩大,则对国内的生猪养殖产业将带来较大影响,将带动本轮猪周期提前结束并加速进入下一轮上涨周期,结合之前两次猪周期开端来看,预计推动CPI同比上升约0.3-0.4个百分点,后续上升通道的影响将持续到明年上半年。如果非洲猪瘟疫情被顺利控制,那么本轮猪价上涨可能是猪周期尾部下行过程中的一轮波动反弹,对CPI的影响相对有限。

CPI非食品分项中,房租上涨影响不及预期,但后续仍需观察低能级城市租金变化。尽管房租上涨拉动居住价格环比上涨0.5%,但同比涨幅仅为2.5%,并未体现一二线城市房租大幅上涨趋势,此外8月正值暑假,飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨1.8%、1.2%和0.5%,季节性因素在非食品分项中的体现更加显著。在非食品分项中,未来仍需关注下半年以来PTA价格暴涨对CPI衣着分项的影响,以及未来随着更多的二、三、四线城市房地产去库存结束,房价涨幅收窄,房屋租金可能也将面临向房价的回归,对CPI居住分项的上涨压力不容忽视。此外,教育服务和旅游分项的季节变动对CPI的影响也更加显著。

8月PPI同比增速4.1%,高于预期的4%,PPI回落速度低于市场预期,或使得GDP平减指数维持稳定。PPI回落趋势放缓主要是受大宗商品价格上涨影响,8月生产资料价格上涨0.5%,涨幅比上月扩大0.4个百分点;生活资料价格上涨0.3%,扩大0.1个百分点。其中黑色金属冶炼和压延加工业涨幅扩大,主要是受到环保督查持续推进且基建加码催生下游需求的影响。此外,受PTA价格上涨影响,化学纤维制造业同比上涨6.9%,比上月扩大1.3个百分点。未来PPI价格一方面受环保限产后续推进和执行情况的影响,考虑到8月底已有环保限产不及预期的情况,黑色系价格小幅回落,另一方面宽信用政策后下游需求恢复仍会对上游价格形成一定支撑。预期PPI年内继续稳步回落,但回落速度略慢于市场预期。

第二,相对于通胀水平本身,更需要关注通胀预期的回升。一旦通胀预期形成,会产生自我强化的效果,并推动通胀水平上升。我们发现央行公布的未来物价预期指数显著领先于CPI一个季度,是较好的观测指标。未来物价预期指数是由央行每季度在全国50 个(大、中、小)调查城市、400 个银行网点各随机抽取50 名储户,全国共20000 名储户为调查对象,以抽样问卷的形式进行调查。在扣除选择“看不准”的居民数的基础上,分别计算认为下季物价“上升”与“基本不变”的居民占比,再分别赋予权重1 和0.5 后求和得出。指数取值范围在0~100%之间。指数在50%以上,反映该项指标处于向好或扩张状态;低于50%,反映该项指标处于变差或收缩状态;等于50%表示该指标与上季持平。该数据会在央行官网每季度最后一个月后半月公布的《城镇储户问卷调查报告》中披露。从实际数据公布看,6月公布的未来物价预期指数为61%,较一季度公布的59.6%明显抬升。

第三,***金融稳定发展委员会召开第三次会议,继续强调货币政策稳健中性,在考虑经济金融形势和外部环境变化的情况下,做好预调微调,同时把握尺度防止“黑天鹅”事件发生。自新一届金融稳定发展委员会成立以来,已于7月2日、8月3日、9月7日召开三次会议,会议精神也从“打好防范化解重大风险攻坚战”,到“打通货币政策传导机制”,再到“保持股市、债市、汇市平稳健康发展”,说明政策重心根据市场环境进行微调,宽信用的政策传导仍将继续加码。本次会议特别提到要“激发各类市场主体特别是民营经济和企业家活力”,针对目前宽信用的传导仍有滞后的情况,政策只会加码,不会缺席。未来宽信用政策的效果将逐步显现,从信用收缩的放缓企稳,再到信用的重新扩张存在一定的时滞,也是市场容易产生预期差的阶段。

债券投资策略:短期资金面波动不大,在宽信用政策加持下,货币环境不会显著收缩,使得利率仍处于震荡走势中;但是考虑到目前通胀预期走高,且汇率压力依然存在,货币政策难以更加宽松,收益率也没有下行空间;另一方面宽信用的政策仍在加码和传导过程中,在数据验证前市场对于经济的悲观预期难于修正,债市仍处在温水煮青蛙的阶段。

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐三:海通宏观姜超:如何看待升温的通胀预期?长期难获支撑

近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?

近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

疫情推升猪价预期。近期猪价持续回升,而8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性强、死亡率100%,需对疫区生猪全面扑杀,目前已合计扑杀2.5万头,不过这与我国生猪存栏量32340万头相比,影响仍较有限。历史上,大规模疫情导致生猪存栏量下降、后期猪肉供给减少,往往引发猪价大幅上涨。今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比06年和10年的大规模疫情,现阶段扑杀数量并不算大,但担忧并未消除。此次国内非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此,后续的猪价走势仍要关注疫情演变:我们测算,如果猪瘟情况止步于目前状态,那么猪价9月前将保持季节性反弹,年内猪肉CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI的同比约0.07个百分点;而如果猪瘟进一步扩散、加速猪周期提前见底,使猪价拐点提前到来,假设大约半年后猪价回升到过去三年的平均水平,那么猪肉CPI同比将升至10%,推动CPI同比上升约0.6个百分点,带来通胀担忧。

产区水灾菜价上涨。7月至8月中旬,菜价整体保持季节性回升,但8月下旬以来菜价加速上涨,也引发了蔬菜大幅涨价的预期。原因主要是寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。而寿光是我国重要的蔬菜产区和全国最大的蔬菜集散中心之一,寿光菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,8月20日农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%。寿光水灾最终将对价格产生怎样的影响?一方面,要看对蔬菜供给造成多大损失,寿光16年蔬菜播种面积是全国的0.2%,当年蔬菜产量是全国的约0.6%,寿光蔬菜生产效率全国领先,但绝对产量相对全国的比重其实有限,短期蔬菜短缺主要影响山东当地及北京等华北地区,更偏向局部性。另一方面,历史上水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,菜价转向全面暴涨的可能性不会很高,当前全国菜价的回升或仍主要是季节性。

通胀短期升温,长期难获支撑。短期通胀或有回升。猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,可能影响半年后的猪价。除此之外,其他价格也存在一定支撑:一是居民消费走弱,减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品,对CPI统计的必需品价格形成支撑;二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格;三是7月PTA等部分上游商品已经开始影响衣着生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,在菜价和猪价担忧不能排除之前,短期3-6个月内存在滞胀的预期和风险。但长期来看,通胀仍会趋于回落:第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动,而如果需求不支持,那么供给受限的确会带来短期价格上升,但很难形成趋势。第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求,当前生产和需求走弱,PPI价格大概率持续下滑,非食品价格上升的压力将会减轻,而食品供给的扰动逐渐减弱后,需求将再度主导物价走势。第三,历史上出现高通胀通常也与货币大幅放松有关。几次CPI同比高于3%的情形发生之前,M2同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价全面上行。

近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

1。疫情推升猪价预期

1.1多地猪瘟,推升猪价预期

近期猪价持续回升,8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性高,死亡率达100%,8月2日沈阳发现我国首例非洲猪瘟,8月14日郑州发现来自黑龙江佳木斯的死亡病猪,8月15日和17日,江苏连云港和浙江乐清又分别发现非洲猪瘟疫情。

各地针对疫情采取了全面扑杀措施,目前影响仍相对可控。非洲猪瘟导致沈阳、郑州、连云港、乐清分别扑杀了生猪8116、1362、14577和1332头,合计扑杀数量达2.5万头,而当前我国生猪存栏量在32340万头,扑杀的生猪数量对生猪存栏量的影响比较有限。

从历史情况来看,大规模疫情后生猪存栏量下降导致后期猪肉供给减少,会引发猪价上涨。一方面恐慌情绪会使短时间内居民减少猪肉消费,猪价下跌,养殖户利润降低,另一方面疫区的生猪、母猪和仔猪也会遭到大面积扑杀,两方面都导致生猪存栏减少、补栏缓慢,之后半年到1年的猪肉供给便会受到影响。06年以来我国猪肉价格出现过三次大幅上涨,其中07年和11年猪肉价格从底部到顶部分别上涨超过90%和130%,前一年也都发生了全国范围内的生猪疫情。

以2010年为例,当时猪瘟、口蹄疫和仔猪腹泻等多种疫情频发,导致生猪存栏量相比于09年的高位下降超过3000万头,而母猪存栏量也下降超过300万头,而生猪存栏量的下降导致疫情过后出栏量持续下滑,11年猪价CPI同比最高升至57%,给通胀带来巨大压力。

今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比于2006年和2010年的两次大规模生猪疫情,现阶段猪瘟导致的扑杀数量并不算大,但市场担心疫情进一步扩散,或大幅推升通胀。

1.2预期难消,关注后续演变

由于目前国内发现的非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,尚不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此后续的猪价走势仍要关注疫情的演变。

近两年猪价持续下降,是CPI的主要拖累。2016年下半年以来猪肉价格就持续下跌,今年5月中旬开始反弹,但7月猪肉CPI同比仍接近-10%。目前猪价CPI同比相比于2016年同期下降26个百分点,合计拖累CPI超过0.8个百分点。

如果猪瘟情况止步于目前状态,那么9月前猪价将保持季节性反弹。猪肉价格自5月中旬开始季节性的反弹,按照历史同期的环比均值来计算,季节性反弹或使年内猪价CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI同比约0.07个百分点。

而如果猪瘟进一步扩散,那么将加速猪周期提前见底,使得猪价拐点提前到来。本次猪瘟有高死亡率的特点,采取的措施是全面扑杀。目前猪价处于大周期底部、强势反弹迟迟缺席,主要是因为生猪养殖产能仍在去化,而如果疫情扩散,将导致生猪养殖产能加速去化,存栏进一步下降,支撑猪价在随后一年持续反弹。

如果疫情加速猪肉价格回升,最终反弹至近三年的历史均值位置,那么大约半年之后猪肉CPI同比将回升至10%,推动CPI相比于现在最高上升约0.6个百分点,形成较强的通胀压力。虽然这需要在猪肉供给大幅减少、需求回暖的情况下出现,不会立即发生,但却造成了通胀预期升温的担忧。

2。产区水灾菜价上涨

2.1寿光水灾,推升菜价预期

近期菜价也开始加速回升。菜价的波动季节性特征明显,夏秋蔬菜大量上市,随着供给的增加4月后菜价整体走低,但7-8月天气高温多雨导致部分地区供给转淡,菜价短期回升,而到了冬季,蔬菜生长缓慢,同时临近春节需求上升,因此12月以后菜价趋于上行。今年7月至8月中旬菜价的回升基本上也符合季节性,但8月下旬以来菜价加速上涨,超过近年同期最高水平,引发了对蔬菜大幅涨价的预期。

8月下旬之后重点监测的蔬菜批发价加速上涨,主要是由于寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。最近一周,寿光白菜价格上涨了20%,黄瓜、西红柿价格则接近翻倍。而寿光是我国重要的蔬菜产区、蔬菜之乡,是全国最大的蔬菜集散中心之一,因此,寿光的菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,而8月20日的农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%,这就自然引发了市场对于CPI鲜菜价格暴涨的担忧。

2.2占比有限,局部涨价风险

寿光受灾导致对菜价上涨的预期的确很强,但最终又会对整体价格产生怎样的实际影响?寿光菜价之所以重要,是因为寿光是重要的蔬菜产区和集散中心,但水灾影响的程度有多大,根本上还是要看对蔬菜供给造成多大的损失。

从产量的角度来看,蔬菜种植有别于工业生产,即便寿光的农业技术在全国领先,但其产量也会受制于播种面积等因素,因此寿光受灾对全国的总产量的冲击并不会特别显著。寿光、寿光所属的潍坊市以及山东省16年的蔬菜播种面积分别是全国的0.2%、0.9%和8.4%,而当年产量分别是全国的约0.6%、1.6%和12.9%,可以发现,寿光蔬菜的生产效率的确全国领先,但从绝对产量来看,相对全国的比重其实有限。

寿光蔬菜也是华北尤其北京市场的重要供给。寿光蔬菜种植技术高、产量大、无公害、品相好,因此上世纪90年代,北京市场上的蔬菜最多曾有1/4是来自寿光。不过,随着其他地区蔬菜种植能力的提升,以及天津、河北加大对北京的农产品供应,寿光蔬菜在北京市场中的占比已经下降到10%甚至更低。据北京最大的农产品批发市场新发地市场的数据,其来自河北省的蔬菜比重最高,其次才是山东省,占比约19%,并且我国夏季蔬菜存在“北菜南运”的现象,当前北京市场来自东北的蔬菜较多,山东蔬菜大量北上要等到10月左右。

此外,鲜菜生产周期较短,一旦出现供需缺口,两三个月的较短时间内供给可以较快补充,寿光蔬菜的供给冲击可能随着秋季南方蔬菜上市增加而有所缓解,但寿光生产设施的损坏可能会影响到当地未来半年的蔬菜生产安排。

从价格的角度看,洪水导致的价格暴涨往往是暂时的。此次水灾只是局部性的,但由于受灾地点特殊,因而引起了对菜价的担忧。我们回顾过去几年以及几次洪灾年份的菜价表现进行比较,可以发现:第一,最近几个月菜价的环比主要还是季节性的回升,并且回升幅度甚至是弱于去年,与14、15年的幅度接近。第二,水灾对菜价的影响很难持续,2010和2016年长江流域发生大面积洪涝灾害,当年的6-8月菜价环比涨幅明显,不过其影响也仅限洪灾月份以及之后的1-2个月,后续价格的变化依然回归到季节性规律。第三,去年7-8月蔬菜价格环比高于平均涨幅,但9月之后菜价回落明显,将对菜价的基数带来变化。

所以总结来说,一方面,作为重要的蔬菜集散中心和价格信息采集点,寿光水灾引发当地菜价飙升,更容易带动监测物价指标的上行,短期大幅推升通胀预期;另一方面,考虑到产量规模,未来短期的蔬菜短缺主要体现在山东当地以及北京等华北地区,更偏向局部性,而当前全国菜价的回升或仍主要是季节性因素所致。过去几个月鲜菜CPI的季节性回升较为温和,且水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,因而菜价转向全面暴涨的可能性不会很高。

对CPI的影响上,8月菜价基数较高,虽然寿光菜价上升也会拉高采样的物价,但同比增幅可能有限,而9-10月菜价基数走低,叠加山东水灾后若不能及时复产,会影响短期供给,届时菜价可能成为通胀上行的重要原因。

3。通胀短期升温,长期难获支撑

3.1通胀短期或有回升

猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,这也是当前物价上行最大的风险所在。其中,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,但影响偏向局部性和暂时性;而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,如果瘟疫后续大面积扩散,将打压当前的生猪养殖,加速猪周期见底,那么半年之后生猪出栏减少将推升猪价和通胀走势。

除此之外,其他价格也存在一定支撑。

一是居民消费走弱减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品的消费。虽然今年以来零售总额大幅走弱,但食品、服装和日用品等必需品的消费增速相比17年反而有所反弹。CPI不统计奢侈品的价格,主要是反映的必需品价格,因此虽然居民消费能力下降,但目前必需品的消费仍支撑这类物价,衣着、生活用品及服务CPI同比今年一直处于1.1%和1.5%的稳定区间,7月还有小幅上升。

二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格。7月以来限产减排等政策下全国高炉开工率从71%降至66%,支撑钢价处在高位,而基建投资加码的预期下,焦炭和螺纹钢价格也再度上行。

三是部分上游价格已经开始影响生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。前期油价积累较大涨幅后, PTA价格走高,对生活资料产生影响,衣着类生活资料的PPI同比在7月从之前的0.3%升至0.7%,而当前PTA价格仍在走高,是否会继续向消费端传导,值得进一步关注。

因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,尤其是影响最大的食品价格,存在较强的上涨预期,在菜价和猪价的担忧不能排除之前,短期在3-6个月内存在滞胀的预期和风险。

3.2价格长期仍趋回落

但长期来看,通胀仍会趋于回落。第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动。物价最大的两块担忧是猪价和菜价,而无论是非洲猪瘟,还是寿光水灾,都是影响的供给。但价格根本上是取决于供需两方面。如果需求不支持,那么供给受限的确会带来价格波动,但很难形成趋势。

第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求。无论是从融资角度,今年上半年的社融增长大幅萎缩,还是从生产角度,近期发电耗煤等工业生产指标持续下滑,都表明整体需求的走弱,这预示着PPI价格大概率持续下滑,CPI非食品价格上升的压力将会减轻。而在食品供给的扰动未来半年逐渐减弱后,需求的影响将再度主导物价走势。

第三,回顾历史,出现一轮大的通胀通常也与货币大幅放松有关。过去几次CPI同比高于3%的情况发生之前,M2的同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但是与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价的全面上行。

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐四:如何看待升温的通胀预期?

 

如何看待升温的通胀预期?(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

  摘 要

  近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析

  疫情推升猪价预期。近期猪价持续回升,而8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性强、死亡率100%,需对疫区生猪全面扑杀,目前已合计扑杀2.5万头,不过这与我国生猪存栏量32340万头相比,影响仍较有限。历史上,大规模疫情导致生猪存栏量下降、后期猪肉供给减少,往往引发猪价大幅上涨。今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比06年和10年的大规模疫情,现阶段扑杀数量并不算大,但担忧并未消除。此次国内非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此,后续的猪价走势仍要关注疫情演变:我们测算,如果猪瘟情况止步于目前状态,那么猪价9月前将保持季节性反弹,年内猪肉CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI的同比约0.07个百分点;而如果猪瘟进一步扩散、加速猪周期提前见底,使猪价拐点提前到来,假设大约半年后猪价回升到过去三年的平均水平,那么猪肉CPI同比将升至10%,推动CPI同比上升约0.6个百分点,带来通胀担忧。

  产区水灾菜价上涨。7月至8月中旬,菜价整体保持季节性回升,但8月下旬以来菜价加速上涨,也引发了蔬菜大幅涨价的预期。原因主要是寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。而寿光是我国重要的蔬菜产区和全国最大的蔬菜集散中心之一,寿光菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,8月20日农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%。寿光水灾最终将对价格产生怎样的影响?一方面,要看对蔬菜供给造成多大损失,寿光16年蔬菜播种面积是全国的0.2%,当年蔬菜产量是全国的约0.6%,寿光蔬菜生产效率全国领先,但绝对产量相对全国的比重其实有限,短期蔬菜短缺主要影响山东当地及北京等华北地区,更偏向局部性。另一方面,历史上水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,菜价转向全面暴涨的可能性不会很高,当前全国菜价的回升或仍主要是季节性。

  通胀短期升温,长期难获支撑。短期通胀或有回升。猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,可能影响半年后的猪价。除此之外,其他价格也存在一定支撑:一是居民消费走弱,减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品,对CPI统计的必需品价格形成支撑;二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格;三是7月PTA等部分上游商品已经开始影响衣着生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,在菜价和猪价担忧不能排除之前,短期3-6个月内存在滞胀的预期和风险。但长期来看,通胀仍会趋于回落:第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动,而如果需求不支持,那么供给受限的确会带来短期价格上升,但很难形成趋势。第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求,当前生产和需求走弱,PPI价格大概率持续下滑,非食品价格上升的压力将会减轻,而食品供给的扰动逐渐减弱后,需求将再度主导物价走势。第三,历史上出现高通胀通常也与货币大幅放松有关。几次CPI同比高于3%的情形发生之前,M2同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价全面上行。

  近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

  1.疫情推升猪价预期

  1.1多地猪瘟,推升猪价预期

  近期猪价持续回升,8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性高,死亡率达100%,8月2日沈阳发现我国首例非洲猪瘟,8月14日郑州发现来自黑龙江佳木斯的死亡病猪,8月15日和17日,江苏连云港(601008,股吧)和浙江乐清又分别发现非洲猪瘟疫情。

  各地针对疫情采取了全面扑杀措施,目前影响仍相对可控。非洲猪瘟导致沈阳、郑州、连云港、乐清分别扑杀了生猪8116、1362、14577和1332头,合计扑杀数量达2.5万头,而当前我国生猪存栏量在32340万头,扑杀的生猪数量对生猪存栏量的影响比较有限。

从历史情况来看,大规模疫情后生猪存栏量下降导致后期猪肉供给减少,会引发猪价上涨。一方面恐慌情绪会使短时间内居民减少猪肉消费,猪价下跌,养殖户利润降低,另一方面疫区的生猪、母猪和仔猪也会遭到大面积扑杀,两方面都导致生猪存栏减少、补栏缓慢,之后半年到1年的猪肉供给便会受到影响。06年以来我国猪肉价格出现过三次大幅上涨,其中07年和11年猪肉价格从底部到顶部分别上涨超过90%和130%,前一年也都发生了全国范围内的生猪疫情。

以2010

年为例,当时猪瘟、口蹄疫和仔猪腹泻等多种疫情频发,导致生猪存栏量相比于09年的高位下降超过3000万头,而母猪存栏量也下降超过300万头,而生猪存栏量的下降导致疫情过后出栏量持续下滑,11年猪价CPI同比最高升至57%,给通胀带来巨大压力。

  今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比于2006年和2010年的两次大规模生猪疫情,现阶段猪瘟导致的扑杀数量并不算大,但市场担心疫情进一步扩散,或大幅推升通胀。

1.2

预期难消,关注后续演变

  由于目前国内发现的非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,尚不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此后续的猪价走势仍要关注疫情的演变。

  近两年猪价持续下降,是CPI的主要拖累。2016年下半年以来猪肉价格就持续下跌,今年5月中旬开始反弹,但7月猪肉CPI同比仍接近-10%。目前猪价CPI同比相比于2016年同期下降26个百分点,合计拖累CPI超过0.8个百分点。

  如果猪瘟情况止步于目前状态,那么9月前猪价将保持季节性反弹。猪肉价格自5月中旬开始季节性的反弹,按照历史同期的环比均值来计算,季节性反弹或使年内猪价CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI同比约0.07个百分点。

  而如果猪瘟进一步扩散,那么将加速猪周期提前见底,使得猪价拐点提前到来。本次猪瘟有高死亡率的特点,采取的措施是全面扑杀。目前猪价处于大周期底部、强势反弹迟迟缺席,主要是因为生猪养殖产能仍在去化,而如果疫情扩散,将导致生猪养殖产能加速去化,存栏进一步下降,支撑猪价在随后一年持续反弹。

  如果疫情加速猪肉价格回升,最终反弹至近三年的历史均值位置,那么大约半年之后猪肉CPI同比将回升至10%,推动CPI相比于现在最高上升约0.6个百分点,形成较强的通胀压力。

  虽然这需要在猪肉供给大幅减少、需求回暖的情况下出现,不会立即发生,但却造成了通胀预期升温的担忧。

  2.产区水灾菜价上涨

  2.1寿光水灾,推升菜价预期

  近期菜价也开始加速回升。菜价的波动季节性特征明显,夏秋蔬菜大量上市,随着供给的增加4月后菜价整体走低,但7-8月天气高温多雨导致部分地区供给转淡,菜价短期回升,而到了冬季,蔬菜生长缓慢,同时临近春节需求上升,因此12月以后菜价趋于上行。今年7月至8月中旬菜价的回升基本上也符合季节性,但8月下旬以来菜价加速上涨,超过近年同期最高水平,引发了对蔬菜大幅涨价的预期。

8月下旬之后重点监测的蔬菜批发价加速上涨,主要是由于寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。最近一周,寿光白菜价格上涨了20%,黄瓜、西红柿价格则接近翻倍。而寿光是我国重要的蔬菜产区、蔬菜之乡,是全国最大的蔬菜集散中心之一,因此,寿光的菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,而8月20日的农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%,这就自然引发了市场对于CPI鲜菜价格暴涨的担忧。

2.2

占比有限,局部涨价风险

  寿光受灾导致对菜价上涨的预期的确很强,但最终又会对整体价格产生怎样的实际影响?寿光菜价之所以重要,是因为寿光是重要的蔬菜产区和集散中心,但水灾影响的程度有多大,根本上还是要看对蔬菜供给造成多大的损失。

  从产量的角度来看,蔬菜种植有别于工业生产,即便寿光的农业技术在全国领先,但其产量也会受制于播种面积等因素,因此寿光受灾对全国的总产量的冲击并不会特别显著。寿光、寿光所属的潍坊市以及山东省16年的蔬菜播种面积分别是全国的0.2%、0.9%和8.4%,而当年产量分别是全国的约0.6%、1.6%和12.9%,可以发现,寿光蔬菜的生产效率的确全国领先,但从绝对产量来看,相对全国的比重其实有限。

  寿光蔬菜也是华北尤其北京市场的重要供给。寿光蔬菜种植技术高、产量大、无公害、品相好,因此上世纪90年代,北京市场上的蔬菜最多曾有1/4是来自寿光。不过,随着其他地区蔬菜种植能力的提升,以及天津、河北加大对北京的 农产品( 000061, 股吧)供应,寿光蔬菜在北京市场中的占比已经下降到10%甚至更低。据北京最大的农产品批发市场新发地市场的数据,其来自河北省的蔬菜比重最高,其次才是山东省,占比约19%,并且我国夏季蔬菜存在“北菜南运”的现象,当前北京市场来自东北的蔬菜较多,山东蔬菜大量北上要等到10月左右。

  此外,鲜菜生产周期较短,一旦出现供需缺口,两三个月的较短时间内供给可以较快补充,寿光蔬菜的供给冲击可能随着秋季南方蔬菜上市增加而有所缓解,但寿光生产设施的损坏可能会影响到当地未来半年的蔬菜生产安排。

从价格的角度看,洪水导致的价格暴涨往往是暂时的。此次水灾只是局部性的,但由于受灾地点特殊,因而引起了对菜价的担忧。我们回顾过去几年以及几次洪灾年份的菜价表现进行比较, 可以发现:第一,最近几个月菜价的环比主要还是季节性的回升,并且回升幅度甚至是弱于去年,与14、15年的幅度接近。 第二,水灾对菜价的影响很难持续,2010和2016年长江流域发生大面积洪涝灾害,当年的6-8月菜价环比涨幅明显,不过其影响也仅限洪灾月份以及之后的1-2个月,后续价格的变化依然回归到季节性规律。 第三,去年7-8月蔬菜价格环比高于平均涨幅,但9月之后菜价回落明显,将对菜价的基数带来变化。 所以总结来说,一方面,作为重要的蔬菜集散中心和价格信息采集点,寿光水灾引发当地菜价飙升,更容易带动监测物价指标的上行,短期大幅推升通胀预期;另一方面,考虑到产量规模,未来短期的蔬菜短缺主要体现在山东当地以及北京等华北地区,更偏向局部性,而当前全国菜价的回升或仍主要是季节性因素所致。过去几个月鲜菜CPI的季节性回升较为温和,且水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,因而菜价转向全面暴涨的可能性不会很高。

  对CPI的影响上,8月菜价基数较高,虽然寿光菜价上升也会拉高采样的物价,但同比增幅可能有限,而9-10月菜价基数走低,叠加山东水灾后若不能及时复产,会影响短期供给,届时菜价可能成为通胀上行的重要原因。

3. 通胀短期升温,长期难获支撑

  3.1通胀短期或有回升

  猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,这也是当前物价上行最大的风险所在。其中,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,但影响偏向局部性和暂时性;而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,如果瘟疫后续大面积扩散,将打压当前的生猪养殖,加速猪周期见底,那么半年之后生猪出栏减少将推升猪价和通胀走势。

  除此之外,其他价格也存在一定支撑。

  一是居民消费走弱减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品的消费。虽然今年以来零售总额大幅走弱,但食品、服装和日用品等必需品的消费增速相比17年反而有所反弹。CPI不统计奢侈品的价格,主要是反映的必需品价格,因此虽然居民消费能力下降,但目前必需品的消费仍支撑这类物价,衣着、生活用品及服务CPI同比今年一直处于1.1%和1.5%的稳定区间,7月还有小幅上升。

二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格。7月以来限产减排等政策下全国高炉开工率从71%降至66%,支撑钢价处在高位,而基建投资加码的预期下,焦炭和螺纹钢价格也再度上行。

  三是部分上游价格已经开始影响生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。前期油价积累较大涨幅后, PTA价格走高,对生活资料产生影响,衣着类生活资料的PPI同比在7月从之前的0.3%升至0.7%,而当前PTA价格仍在走高,是否会继续向消费端传导,值得进一步关注。

因此,综合来看,下半年CPI

走势可能有所回升,尤其是影响最大的食品价格,存在较强的上涨预期,在菜价和猪价的担忧不能排除之前,短期在3-6个月内存在滞胀的预期和风险。

  3.2价格长期仍趋回落

  但长期来看,通胀仍会趋于回落。第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动。物价最大的两块担忧是猪价和菜价,而无论是非洲猪瘟,还是寿光水灾,都是影响的供给。但价格根本上是取决于供需两方面。如果需求不支持,那么供给受限的确会带来价格波动,但很难形成趋势。

  第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求。无论是从融资角度,今年上半年的社融增长大幅萎缩,还是从生产角度,近期发电耗煤等工业生产指标持续下滑,都表明整体需求的走弱,这预示着PPI价格大概率持续下滑,CPI非食品价格上升的压力将会减轻。而在食品供给的扰动未来半年逐渐减弱后,需求的影响将再度主导物价走势。

第三,回顾历史,出现一轮大的通胀通常也与货币大幅放松有关。过去几次CPI同比高于3%的情况发生之前,M2的同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但是与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价的全面上行。

  

本文首发于微信公众号:姜超宏观债券研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:崔智明 HF118)

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐五:如何看待升温的通胀预期?(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

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如何看待升温的通胀预期?

(海通宏观姜超、李金柳、宋潇)

近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

疫情推升猪价预期。近期猪价持续回升,而8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性强、死亡率100%,需对疫区生猪全面扑杀,目前已合计扑杀2.5万头,不过这与我国生猪存栏量32340万头相比,影响仍较有限。历史上,大规模疫情导致生猪存栏量下降、后期猪肉供给减少,往往引发猪价大幅上涨。今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比06年和10年的大规模疫情,现阶段扑杀数量并不算大,但担忧并未消除。此次国内非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此,后续的猪价走势仍要关注疫情演变:我们测算,如果猪瘟情况止步于目前状态,那么猪价9月前将保持季节性反弹,年内猪肉CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI的同比约0.07个百分点;而如果猪瘟进一步扩散、加速猪周期提前见底,使猪价拐点提前到来,假设大约半年后猪价回升到过去三年的平均水平,那么猪肉CPI同比将升至10%,推动CPI同比上升约0.6个百分点,带来通胀担忧。

产区水灾菜价上涨。7月至8月中旬,菜价整体保持季节性回升,但8月下旬以来菜价加速上涨,也引发了蔬菜大幅涨价的预期。原因主要是寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。而寿光是我国重要的蔬菜产区和全国最大的蔬菜集散中心之一,寿光菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,8月20日农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%。寿光水灾最终将对价格产生怎样的影响?一方面,要看对蔬菜供给造成多大损失,寿光16年蔬菜播种面积是全国的0.2%,当年蔬菜产量是全国的约0.6%,寿光蔬菜生产效率全国领先,但绝对产量相对全国的比重其实有限,短期蔬菜短缺主要影响山东当地及北京等华北地区,更偏向局部性。另一方面,历史上水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,菜价转向全面暴涨的可能性不会很高,当前全国菜价的回升或仍主要是季节性。

通胀短期升温,长期难获支撑。短期通胀或有回升。猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,可能影响半年后的猪价。除此之外,其他价格也存在一定支撑:一是居民消费走弱,减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品,对CPI统计的必需品价格形成支撑;二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格;三是7月PTA等部分上游商品已经开始影响衣着生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,在菜价和猪价担忧不能排除之前,短期3-6个月内存在滞胀的预期和风险。但长期来看,通胀仍会趋于回落:第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动,而如果需求不支持,那么供给受限的确会带来短期价格上升,但很难形成趋势。第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求,当前生产和需求走弱,PPI价格大概率持续下滑,非食品价格上升的压力将会减轻,而食品供给的扰动逐渐减弱后,需求将再度主导物价走势。第三,历史上出现高通胀通常也与货币大幅放松有关。几次CPI同比高于3%的情形发生之前,M2同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价全面上行。

近期猪价、菜价纷纷回升,并在猪瘟、水灾等事件的驱动下涨幅进一步扩大,通胀上行的预期也快速升温,怎样看待当前的通胀预期?未来CPI走势又将如何?本文将进行分析。

1.疫情推升猪价预期

1.1多地猪瘟,推升猪价预期

近期猪价持续回升,8月开始我国多地又出现非洲猪瘟疫情,进一步推升了未来的猪价预期。非洲猪瘟传染性高,死亡率达100%,8月2日沈阳发现我国首例非洲猪瘟,8月14日郑州发现来自黑龙江佳木斯的死亡病猪,8月15日和17日,江苏连云港和浙江乐清又分别发现非洲猪瘟疫情。

各地针对疫情采取了全面扑杀措施,目前影响仍相对可控。非洲猪瘟导致沈阳、郑州、连云港、乐清分别扑杀了生猪8116、1362、14577和1332头,合计扑杀数量达2.5万头,而当前我国生猪存栏量在32340万头,扑杀的生猪数量对生猪存栏量的影响比较有限。

今年非洲猪瘟疫情的发生正好处于猪价触底反弹的阶段,虽然相比于2006年和2010年的两次大规模生猪疫情,现阶段猪瘟导致的扑杀数量并不算大,但市场担心疫情进一步扩散,或大幅推升通胀。

1.2预期难消,关注后续演变

由于目前国内发现的非洲猪瘟的发病原因和原始传染源还未确定,尚不能下结论疫情已被控制还是会继续扩散,因此后续的猪价走势仍要关注疫情的演变。

近两年猪价持续下降,是CPI的主要拖累。2016年下半年以来猪肉价格就持续下跌,今年5月中旬开始反弹,但7月猪肉CPI同比仍接近-10%。目前猪价CPI同比相比于2016年同期下降26个百分点,合计拖累CPI超过0.8个百分点。

如果猪瘟情况止步于目前状态,那么9月前猪价将保持季节性反弹。猪肉价格自5月中旬开始季节性的反弹,按照历史同期的环比均值来计算,季节性反弹或使年内猪价CPI同比最高回升至-7%左右,推升CPI同比约0.07个百分点。

如果疫情加速猪肉价格回升,最终反弹至近三年的历史均值位置,那么大约半年之后猪肉CPI同比将回升至10%,推动CPI相比于现在最高上升约0.6个百分点,形成较强的通胀压力。虽然这需要在猪肉供给大幅减少、需求回暖的情况下出现,不会立即发生,但却造成了通胀预期升温的担忧。

2.产区水灾菜价上涨

2.1寿光水灾,推升菜价预期

近期菜价也开始加速回升。菜价的波动季节性特征明显,夏秋蔬菜大量上市,随着供给的增加4月后菜价整体走低,但7-8月天气高温多雨导致部分地区供给转淡,菜价短期回升,而到了冬季,蔬菜生长缓慢,同时临近春节需求上升,因此12月以后菜价趋于上行。今年7月至8月中旬菜价的回升基本上也符合季节性,但8月下旬以来菜价加速上涨,超过近年同期最高水平,引发了对蔬菜大幅涨价的预期。

8月下旬之后重点监测的蔬菜批发价加速上涨,主要是由于寿光遭遇水灾,蔬菜大幅涨价。最近一周,寿光白菜价格上涨了20%,黄瓜、西红柿价格则接近翻倍。而寿光是我国重要的蔬菜产区、蔬菜之乡,是全国最大的蔬菜集散中心之一,因此,寿光的菜价往往被当作蔬菜价格的重要观察指标,而8月20日的农业部重点监测蔬菜平均批发价较前一日跳升了接近5%,这就自然引发了市场对于CPI鲜菜价格暴涨的担忧。

2.2占比有限,局部涨价风险

寿光受灾导致对菜价上涨的预期的确很强,但最终又会对整体价格产生怎样的实际影响?寿光菜价之所以重要,是因为寿光是重要的蔬菜产区和集散中心,但水灾影响的程度有多大,根本上还是要看对蔬菜供给造成多大的损失。

从产量的角度来看,蔬菜种植有别于工业生产,即便寿光的农业技术在全国领先,但其产量也会受制于播种面积等因素,因此寿光受灾对全国的总产量的冲击并不会特别显著。寿光、寿光所属的潍坊市以及山东省16年的蔬菜播种面积分别是全国的0.2%、0.9%和8.4%,而当年产量分别是全国的约0.6%、1.6%和12.9%,可以发现,寿光蔬菜的生产效率的确全国领先,但从绝对产量来看,相对全国的比重其实有限。

寿光蔬菜也是华北尤其北京市场的重要供给。寿光蔬菜种植技术高、产量大、无公害、品相好,因此上世纪90年代,北京市场上的蔬菜最多曾有1/4是来自寿光。不过,随着其他地区蔬菜种植能力的提升,以及天津、河北加大对北京的农产品供应,寿光蔬菜在北京市场中的占比已经下降到10%甚至更低。据北京最大的农产品批发市场新发地市场的数据,其来自河北省的蔬菜比重最高,其次才是山东省,占比约19%,并且我国夏季蔬菜存在“北菜南运”的现象,当前北京市场来自东北的蔬菜较多,山东蔬菜大量北上要等到10月左右。

此外,鲜菜生产周期较短,一旦出现供需缺口,两三个月的较短时间内供给可以较快补充,寿光蔬菜的供给冲击可能随着秋季南方蔬菜上市增加而有所缓解,但寿光生产设施的损坏可能会影响到当地未来半年的蔬菜生产安排。

从价格的角度看,洪水导致的价格暴涨往往是暂时的。此次水灾只是局部性的,但由于受灾地点特殊,因而引起了对菜价的担忧。我们回顾过去几年以及几次洪灾年份的菜价表现进行比较,可以发现:第一,最近几个月菜价的环比主要还是季节性的回升,并且回升幅度甚至是弱于去年,与14、15年的幅度接近。第二,水灾对菜价的影响很难持续,2010和2016年长江流域发生大面积洪涝灾害,当年的6-8月菜价环比涨幅明显,不过其影响也仅限洪灾月份以及之后的1-2个月,后续价格的变化依然回归到季节性规律。第三,去年7-8月蔬菜价格环比高于平均涨幅,但9月之后菜价回落明显,将对菜价的基数带来变化。

所以总结来说,一方面,作为重要的蔬菜集散中心和价格信息采集点,寿光水灾引发当地菜价飙升,更容易带动监测物价指标的上行,短期大幅推升通胀预期;另一方面,考虑到产量规模,未来短期的蔬菜短缺主要体现在山东当地以及北京等华北地区,更偏向局部性,而当前全国菜价的回升或仍主要是季节性因素所致。过去几个月鲜菜CPI的季节性回升较为温和,且水灾对菜价的冲击往往不具备持续性,因而菜价转向全面暴涨的可能性不会很高。

对CPI的影响上,8月菜价基数较高,虽然寿光菜价上升也会拉高采样的物价,但同比增幅可能有限,而9-10月菜价基数走低,叠加山东水灾后若不能及时复产,会影响短期供给,届时菜价可能成为通胀上行的重要原因。

3.通胀短期升温,长期难获支撑

3.1通胀短期或有回升

猪价和菜价的担忧短期难以完全消除,这也是当前物价上行最大的风险所在。其中,菜价对未来2-3个月的通胀可能形成扰动,但影响偏向局部性和暂时性;而猪价走势则要密切跟踪疫情的扩散情况,如果瘟疫后续大面积扩散,将打压当前的生猪养殖,加速猪周期见底,那么半年之后生猪出栏减少将推升猪价和通胀走势。

除此之外,其他价格也存在一定支撑。

一是居民消费走弱减少高端和奢侈品消费,但更多地集中到食品、服装、日用品等必需品的消费。虽然今年以来零售总额大幅走弱,但食品、服装和日用品等必需品的消费增速相比17年反而有所反弹。CPI不统计奢侈品的价格,主要是反映的必需品价格,因此虽然居民消费能力下降,但目前必需品的消费仍支撑这类物价,衣着、生活用品及服务CPI同比今年一直处于1.1%和1.5%的稳定区间,7月还有小幅上升。

二是供给约束叠加政策表态加快基建投资,短期也支撑了上游相关商品的价格。7月以来限产减排等政策下全国高炉开工率从71%降至66%,支撑钢价处在高位,而基建投资加码的预期下,焦炭和螺纹钢价格也再度上行。

三是部分上游价格已经开始影响生活资料价格,需要关注是否会进一步传导到消费品价格。前期油价积累较大涨幅后, PTA价格走高,对生活资料产生影响,衣着类生活资料的PPI同比在7月从之前的0.3%升至0.7%,而当前PTA价格仍在走高,是否会继续向消费端传导,值得进一步关注。

因此,综合来看,下半年CPI走势可能有所回升,尤其是影响最大的食品价格,存在较强的上涨预期,在菜价和猪价的担忧不能排除之前,短期在3-6个月内存在滞胀的预期和风险。

3.2价格长期仍趋回落

但长期来看,通胀仍会趋于回落。第一,从成因来看,近期通胀预期的升温最主要是来自供给的扰动。物价最大的两块担忧是猪价和菜价,而无论是非洲猪瘟,还是寿光水灾,都是影响的供给。但价格根本上是取决于供需两方面。如果需求不支持,那么供给受限的确会带来价格波动,但很难形成趋势。

第二,当前经济最主要的特征仍是缺乏需求。无论是从融资角度,今年上半年的社融增长大幅萎缩,还是从生产角度,近期发电耗煤等工业生产指标持续下滑,都表明整体需求的走弱,这预示着PPI价格大概率持续下滑,CPI非食品价格上升的压力将会减轻。而在食品供给的扰动未来半年逐渐减弱后,需求的影响将再度主导物价走势。

第三,回顾历史,出现一轮大的通胀通常也与货币大幅放松有关。过去几次CPI同比高于3%的情况发生之前,M2的同比增速都达到了15%以上。去年我国M2增速大降,今年M2增速企稳,但也只有8.5%。近期货币政策的确明显放松,但是与以往几轮大的宽松相比,当前的货币增速还不足以刺激物价的全面上行。

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《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐六:华创债券市场展望:通胀隐忧仍在 预期影响更大

  来源:屈庆债券论坛

  债券投资策略:短期资金面波动不大,在宽信用政策加持下,货币环境不会显著收缩,使得利率仍处于震荡走势中;但是考虑到目前通胀预期走高,且汇率压力依然存在,货币政策难以更加宽松,收益率也没有下行空间;另一方面宽信用的政策仍在加码和传导过程中,在数据验证前市场对于经济的悲观预期难于修正,债市仍处在温水煮青蛙的阶段。

  第一,8月公布的CPI同比增速为2.3%,创2月以来新高,高于预期的2.1%。CPI食品分项中,鲜菜和猪肉价格涨幅明显,同时鸡蛋价格维持高位。针对市场较为关注的鲜菜价格和猪肉价格,我们认为鲜菜价格影响偏短期,但是猪周期进入上升通道则是长期更应关注的通胀压力。如果非洲猪瘟疫情进一步扩大,则对国内的生猪养殖产业将带来较大影响,将带动本轮猪周期提前结束并加速进入下一轮上涨周期,结合之前两次猪周期开端来看,预计推动CPI同比上升约0.3-0.4个百分点,后续上升通道的影响将持续到明年上半年。CPI非食品分项中,房租上涨影响不及预期,但后续仍需观察低能级城市租金变化。

  8月PPI同比增速4.1%,高于预期的4%,PPI回落速度低于市场预期,或使得GDP平减指数维持稳定。未来PPI价格一方面受环保限产后续推进和执行情况的影响,考虑到8月底已有环保限产不及预期的情况,黑色系价格小幅回落,另一方面宽信用政策后下游需求恢复仍会对上游价格形成一定支撑。预期PPI年内继续稳步回落,但回落速度略慢于市场预期。

  第二,相对于通胀水平本身,更需要关注通胀预期的回升。一旦通胀预期形成,会产生自我强化的效果,并推动通胀水平上升。我们发现央行公布的未来物价预期指数显著领先于CPI一个季度,是较好的观测指标。未来物价预期指数是由央行每季度在全国50 个(大、中、小)调查城市、400 个银行网点各随机抽取50 名储户,全国共20000 名储户为调查对象,以抽样问卷的形式进行调查。指数在50%以上,反映该项指标处于向好或扩张状态;低于50%,反映该项指标处于变差或收缩状态;,6月公布的未来物价预期指数为61%,较一季度公布的59.6%明显抬升。

  第三,***金融稳定发展委员会召开第三次会议,继续强调货币政策稳健中性,在考虑经济金融形势和外部环境变化的情况下,做好预调微调,同时把握尺度防止“黑天鹅”事件发生。未来宽信用政策的效果将逐步显现,从信用收缩的放缓企稳,再到信用的重新扩张存在一定的时滞,也是市场容易产生预期差的阶段。

  债券市场展望:通胀隐忧仍在,预期影响更大

  周一,央行继续暂停公开市场操作,资金面略有收紧,国债期货全天震荡走弱,现券成交低迷,收益率小幅抬升,在通胀小幅超预期、2000亿关税颁布前期,市场再次出现股、债、汇同跌行情。展望后期我们关注:

  第一,食品分项大幅上涨带动CPI回升,环保限产影响PPI回落速度慢于预期。8月公布的CPI同比增速为2.3%,创2月以来新高,高于预期的2.1%。其中,食品价格同比上涨1.7%,影响CPI上涨约0.33个百分点;环比上涨2.4%,涨幅较上月显著扩大2.3个百分点,大幅高于历史均值;非食品同比价格上涨2.5%,影响CPI同比上涨约1.98个百分点;环比上涨0.2%,涨幅较上月回落0.1个百分点。

  CPI食品分项中,鲜菜和猪肉价格涨幅明显,同时鸡蛋价格维持高位。具体来看,受洪涝灾害影响,华北、东北、山东等受强降雨影响,导致其产地及蔬菜主要供应地区价格大幅上涨,8月鲜菜价格环比上涨9.0%,影响CPI上涨约0.21个百分点;猪肉则受非洲猪瘟疫情影响,市场供应偏紧,带动猪肉价格上涨6.5%,影响CPI上涨约0.14个百分点。除了鲜菜和猪肉价格上涨之外,在食品分项中,还应该关注夏粮减产对粮食价格的后续影响,以及***下大豆加征关税对食用油价格的影响。具体可以参见我们的报告《明年上半年CPI高点有望达到3%——华创债券专题2018-09-0》

  针对市场较为关注的鲜菜价格和猪肉价格,我们认为鲜菜价格影响偏短期,但是猪周期进入上升通道则是长期更应关注的通胀压力。蔬菜价格具有季节性规律。就历史数据来看,蔬菜价格冲击对CPI的影响时间有限,一般为两到三个月,而且蔬菜本身生长周期在2个月以内,生长周期较短,蔬菜价格对CPI的影响更偏向于季节波动。由于蔬菜对CPI的影响权重约为2.5-3%,因此蔬菜价格上涨10%将会推动CPI上涨0.25-0.3个百分点。但是猪价上涨则并非完全受猪瘟影响,今年5月中下旬以来,猪肉价格开始出现触底反弹的迹象。夏季是传统意义上的猪肉消费淡季,淡季涨价或意味着本轮猪周期的下跌周期已经结束,未来猪价或将进入较长的上涨周期。短期来看,近期爆发的非洲猪瘟疫情将造成不同区域间的猪肉价格分化。如果非洲猪瘟疫情进一步扩大,则对国内的生猪养殖产业将带来较大影响,将带动本轮猪周期提前结束并加速进入下一轮上涨周期,结合之前两次猪周期开端来看,预计推动CPI同比上升约0.3-0.4个百分点,后续上升通道的影响将持续到明年上半年。如果非洲猪瘟疫情被顺利控制,那么本轮猪价上涨可能是猪周期尾部下行过程中的一轮波动反弹,对CPI的影响相对有限。

  CPI非食品分项中,房租上涨影响不及预期,但后续仍需观察低能级城市租金变化。尽管房租上涨拉动居住价格环比上涨0.5%,但同比涨幅仅为2.5%,并未体现一二线城市房租大幅上涨趋势,此外8月正值暑假,飞机票、宾馆住宿和旅游价格环比分别上涨1.8%、1.2%和0.5%,季节性因素在非食品分项中的体现更加显著。在非食品分项中,未来仍需关注下半年以来PTA价格暴涨对CPI衣着分项的影响,以及未来随着更多的二、三、四线城市房地产去库存结束,房价涨幅收窄,房屋租金可能也将面临向房价的回归,对CPI居住分项的上涨压力不容忽视。此外,教育服务和旅游分项的季节变动对CPI的影响也更加显著。

  8月PPI同比增速4.1%,高于预期的4%,PPI回落速度低于市场预期,或使得GDP平减指数维持稳定。PPI回落趋势放缓主要是受大宗商品价格上涨影响,8月生产资料价格上涨0.5%,涨幅比上月扩大0.4个百分点;生活资料价格上涨0.3%,扩大0.1个百分点。其中黑色金属冶炼和压延加工业涨幅扩大,主要是受到环保督查持续推进且基建加码催生下游需求的影响。此外,受PTA价格上涨影响,化学纤维制造业同比上涨6.9%,比上月扩大1.3个百分点。未来PPI价格一方面受环保限产后续推进和执行情况的影响,考虑到8月底已有环保限产不及预期的情况,黑色系价格小幅回落,另一方面宽信用政策后下游需求恢复仍会对上游价格形成一定支撑。预期PPI年内继续稳步回落,但回落速度略慢于市场预期。

  第二,相对于通胀水平本身,更需要关注通胀预期的回升。一旦通胀预期形成,会产生自我强化的效果,并推动通胀水平上升。我们发现央行公布的未来物价预期指数显著领先于CPI一个季度,是较好的观测指标。未来物价预期指数是由央行每季度在全国50 个(大、中、小)调查城市、400 个银行网点各随机抽取50 名储户,全国共20000 名储户为调查对象,以抽样问卷的形式进行调查。在扣除选择“看不准”的居民数的基础上,分别计算认为下季物价“上升”与“基本不变”的居民占比,再分别赋予权重1 和0.5 后求和得出。指数取值范围在0~100%之间。指数在50%以上,反映该项指标处于向好或扩张状态;低于50%,反映该项指标处于变差或收缩状态;等于50%表示该指标与上季持平。该数据会在央行官网每季度最后一个月后半月公布的《城镇储户问卷调查报告》中披露。从实际数据公布看,6月公布的未来物价预期指数为61%,较一季度公布的59.6%明显抬升。

  第三,***金融稳定发展委员会召开第三次会议,继续强调货币政策稳健中性,在考虑经济金融形势和外部环境变化的情况下,做好预调微调,同时把握尺度防止“黑天鹅”事件发生。自新一届金融稳定发展委员会成立以来,已于7月2日、8月3日、9月7日召开三次会议,会议精神也从“打好防范化解重大风险攻坚战”,到“打通货币政策传导机制”,再到“保持股市、债市、汇市平稳健康发展”,说明政策重心根据市场环境进行微调,宽信用的政策传导仍将继续加码。本次会议特别提到要“激发各类市场主体特别是民营经济和企业家活力”,针对目前宽信用的传导仍有滞后的情况,政策只会加码,不会缺席。未来宽信用政策的效果将逐步显现,从信用收缩的放缓企稳,再到信用的重新扩张存在一定的时滞,也是市场容易产生预期差的阶段。

  债券投资策略:短期资金面波动不大,在宽信用政策加持下,货币环境不会显著收缩,使得利率仍处于震荡走势中;但是考虑到目前通胀预期走高,且汇率压力依然存在,货币政策难以更加宽松,收益率也没有下行空间;另一方面宽信用的政策仍在加码和传导过程中,在数据验证前市场对于经济的悲观预期难于修正,债市仍处在温水煮青蛙的阶段。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:牛鹏飞

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐七:中宇资讯:国际原油涨势遇阻 国内成品油市场坚挺探涨

原标题:中宇资讯:国际原油涨势遇阻 国内成品油市场坚挺探涨

中新经纬客户端9月28日电 题:《中宇资讯:国际原油涨势遇阻 国内成品油市场坚挺探涨》

作者 刘标(中宇资讯)

调价预测

美国原油库存报告偏向利空,同时美元在美联储会议决议后触低反弹也令油价承压。周三国际原油价格回落。9月27日:本轮第7个工作日,中宇原油估价79.764较基准价涨2.313或2.99%,暂预计9月30日24时成品油零限价上调150元/吨。

国内均价

9月27中宇资讯监测国内30个主要省区市中石油、中石化批发均价:国五92#汽油为9382元/吨,较前一个工作日下跌5元/吨;国五0#柴油为8143元/吨,较前一个工作日持平;汽柴油分别较零售到位均价低745和372元/吨。

成品油市场多数稳中趋涨

近期国际原油持续攀升,不断冲击高位,伊朗问题仍是挥之不去的支撑因素,且近期OPEC增产计划也遭遇阻力。虽然API、EIA原油库存相继增加连续施压,美联储加息提振美元也对原油利空,但27日盘中原油仍然表现上涨态势。在这种局面下,国内成品油市场多数稳中趋涨:华南柴油零星涨50,汽油稳定;华东汽柴主流维稳零星探涨50,沿江市场主营汽柴油价格走稳为主,个别小幅调整百元以内;东北、西北稳。不过,也有部分市场面临销售出货压力,对原油近期的上涨并不感冒:华北价位零星松动,西南稳中涨跌互现,个别主营单位降价促销积极走量。山东地炼汽柴油价格震荡零星小幅下跌,幅度在20-50元/吨,终端观望气氛较浓。

后市预测

虽然美联储的加息引起美元反弹令原油承压,但是在伊朗问题以及OPEC增产遇阻等因素的影响下,原油供应面仍面临趋紧态势。短线原油仍有可能继续拉涨。且国内市场不仅面临新一轮的成品油限价上调,同时还有十一假期下游需求支撑,预计国内成品油价格短期内坚挺探涨走势为主。(中新经纬APP)

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《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐八:御龙斩金:沥青原油需求端发力,将延续前期涨势

  2018年下半年以来,在原油高位运行同时基建政策利好需求预期的背景下,沥青整体呈现震荡偏强走势。截至9月19日, 主劫台约1812收3656元/吨,相较6月低点大幅上涨21.22% ;华东地区主流成交均价为3940元/吨,相较6月初上涨840元/吨。后期来看,原油高位震荡将继续支撑沥青成本,同时需求利好预期仍存,加之供应边际增长趋于平缓,预计后期沥青重心有望继续向上。

  原油维持高位震荡

  多空博弈加剧,原油高位震荡概率较大。一方面,沙特、伊拉克以及利比亚产量增加使得OPEC 8月原油产量增加27.8万桶/日至3257万桶/日,同时全球贸易紧张局势抑制需求使得OCED 7月原油库存上升790万桶至28.24亿桶;此外,贝克休斯公布数据显示,截至9月14日当周,美国石油活跃钻井数增加7座至867座,大幅高于去年同期的749座,而原油供应上升将对油价形成一定压制。另一方面,美国通胀不及预期以及欧洲央行鹰派言论等使得美元短期承压回调,加之伊朗原油出口量创今年以来的新低以及美国飓风造成钻井平台和港口关闭等因素又对油价构成一定支撑。综合看, OPEC与美国原油供应增长利空原油,但美元回落叠加伊朗出口下降利好油价,多空交织,预计原油当前或维持高位震荡。

  沥青供应增速放缓

  8月沥青产量环比回落,预计9月供应或小幅回升。8月份部分主力炼厂检修或转产,山东地区炼厂受环保督查影响停产以及自委内瑞拉进口原油同比减少等因素,导致沥青产量出现下降。Wind统计数据显示, 8月中国沥青产量为313.4万吨,环比下跌4.92% ,同比则下跌9.40%。进入9月份,市场对后市需求保持乐观态度,加之沥青价格再度进入上涨通道,炼厂生产利润持续改善,部分炼厂沥青生产计划小幅提高,预计9月沥青产量或稳中有增。展望10月, 在需求预期和高利润的刺激下,山东、华东部分主力炼厂将陆续提升开工率,但京津冀周边"2+26" 城市的错峰生产,焦化利润向好带来的沥青资源分流以及10月马瑞原油到港量减少等因素,或使得后期沥青供应边际增长有限。

  需求释放加速库存下降

  终端需求持续发力,库存维持低位水平。近期华东、华中及西南等地下游需求持续释放,长三角炼厂整体出货顺畅,库存水平均在低位;同时,西南云贵等地对华南资源分流,华南炼厂同样保持低库存出货;此外,东北道路沥青、焦化及船燃整体需求尚可,炼厂产销平稳使得库存处于低位水平。Wind统计数据显示,截止9月14日当周,国内炼厂库存率24.5% ,创2018年以来的新低,并且相较7月份高点大幅回落21.8%。后期来看,华东、华北一带天气好转将有助于道路施工,且“中秋” “国庆” 假期前市场仍有部分补货需求,预计沥青市场需求整体表现乐观。 此外,交通固定资产投资增速回升,地方**专项债的加快发行以及基建短板的加快补齐等利好政策也将继续提振市场心态。综合分析,当前正处于沥青传统需求旺季,沥青刚性需求持续释放,带动社会库存与炼厂库存加速消耗,短期将继续对沥青价格形成利好支撑。

  沥青进口价格继续上调

  高油价与人民币贬值推动进口成本.上升。百川资讯数据显示,目前韩国部分品牌10月现货华东到岸价在450美元/吨左右,人民币完税价在3830元/吨左右,相较华东地区3940元/吨的主流成交价仍具有一定的上调空间;泰国沥青10月船货华南到岸价上涨20美元/吨至460-470美元/吨左右,人民币完税价在3710-3790元/吨。泰国沥青10月价格较9月,上涨20美元/吨,带动华南国产沥青价格的走高,使得泰国沥青华南到岸价与当前华南国产沥青价差依然保持200元/吨左右。新加坡沥青10月船货华南到岸价上涨10美元/吨至465-475美元/吨左右,人民币完税价在3750-3830元/吨,与当前国产沥青相比价格优势明显,后期价格有望上调。综合看,当前受中美贸易紧张局势升级影响人民币贬值预期仍存,同时原油价格维持高位水平,预计后期进口沥青价格有望继续上调,或进一步推高国内沥青价格。

  OPEC与美国原油供应增长利空原油,但美元回落叠加伊朗出口下降利好油价,原油或维持高位震荡将继续支撑沥青成本。另-方面,在环保错峰生产和焦化分流的背景下,预计供应边际增长或有限,同时下游终端需求持续释放加速库存下降,将进一步为沥青提供 上行动能;此外,人民币贬值与原油价格高位使得进口沥青价格不断上调也将进一步推升国内沥青价格。 综合看,利多因素共振,预计沥青价格重心将继续向上。

  文/御龙斩金

  

(责任编辑:吴晓琳 HF106)

《东北证券:四因子驱动下的2019年通胀走势预判》 相关文章推荐九:需求好转 沥青期价涨势延续|原油期货_新浪财经_新浪网

  需求好转 沥青期价涨势延续

  中国证券报

  □本报记者 马爽

  上周,沥青期货继续攀升,主力1812合约收报3660元/吨,创下周度“四连阳”。分析人士表示,9月份下游逐渐进入旺季,导致炼厂出货情况有所好转。炼厂库存水平持续下降,也暗示着短期需求确有回暖。此外,在近期外盘原油期货整体行情走高带动下,国家发改委下周一将再次上调汽柴油价格预期落实,导致国内沥青运输成本进一步增长,市场看涨沥青后市。

  需求增加预期

  上周,沥青期货大幅冲高后有所收窄涨幅,主力1812合约盘中最高至3808元/吨,创下三年多新高,收报3660元/吨,累计上涨84元/吨或2.35%。

  国投安信期货高级分析师郑若金表示,近期沥青价格涨幅明显高于原料端原油的涨幅,炼厂加工利润回升。据百川资讯数据显示,国内沥青厂理论盈利58元/吨,但实际利润可能远超过该水平,如果按照沥青期货盘面折算,那么炼厂利润要更高。在利润的驱动下,炼厂的开工率呈持续回升,但仍低于往年同期水平。供应虽然回升,但抵不过需求增速。随着全国降雨范围逐渐缩小,9月份下游逐渐进入旺季,这导致炼厂出货情况有所好转。

  此外,由于我国经济增长潜能遭遇一定压力,在提出“保增长”之后,市场预计基建投资有望回升,8月份地方债再度增加,这也增加市场对未来沥青需求的预期。虽然炼厂开工率回升,但炼厂的库存水平却持续下降,这暗示着短期需求确有好转。

  郑若金进一步表示,炼厂库存维持低位水平也为炼厂持续提价带来底气。在不足一个月时间内,全国多数范围内都有200-300元/吨的涨幅。近期,市场更有传闻,部分炼厂有将沥青现货价格提升至4000元/吨。姑且不论某些炼厂是否能够如愿,但是当前炼厂依然在提价的趋势当中,因为库存水平短期难以累积。

  多头可继续持有

  “短期国内道路沥青市场价格存在继续上涨空间。”中宇资讯市场分析师刘双表示。

  现货市场,上周五国内道路沥青市场价格走势仍维持坚挺为主,供需两端交投氛围表现良好,部分地区沥青价格存在拉涨可能,尤其是东北地区沥青价格大幅上涨空间预留。刘双表示,后期市场来看,外盘原油期货行情仍处于高位整理,且短期内出现连续大幅下行走势可能性仍偏低,因此主营单位以及地方炼厂加工原材料价格仍维持在高位且存在继续上探可能,与此同时,在近期外盘原油期货整体行情走高带动下,国家发改委下周一将再次上调汽柴油价格预期落实,导致国内沥青运输成本进一步增长。

  从期货盘面来看,“相对于现货价格以及炼厂的利润,当前沥青期货价格有超涨成分,但超涨只是意味着短期有所调整,并不意味着当前就要转势下跌。一是,当前现货价格依然处在涨价的态势当中,那么只要期货往下稍微回调,期现价差就有望修复;二是,借鉴PTA表现,在低库存刺激下,短期沥青期货盘面利润也可能会超出历史高位水平。”郑若金表示,整体而言,当前沥青依然处在涨势当中,从盘面资金表现来看,做多力量才刚刚发力,如果短期期现价差修复,那么新的多头可以考虑入场,前期持有多头头寸的继续持有。

责任编辑:张瑶

关键字: 证券 东北
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