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与蚂蚁集团的资本角逐 陆金所的底气是什么?

来源:港股解码| 作者:毛婷| 2020-10-10 09:46:18| 2333人阅读| 0条评论
摘要
避开蚂蚁集团在亚洲时区的锋芒,而选择在并不友好的太平洋彼岸逆风飞行,于2019年8月起停止新增P2P资产的陆金所是否有亮点吸引外国投资者的目光?

中国最大的移动支付平台支付宝母公司蚂蚁集团,高调地宣布计划在上海科创板和香港两地上市,未招股已经掀起了相关基金抢购潮,可谓先声夺人。

背靠中国平安(02318-HK, 601318-CN)的金融科技平台陆金所(LU-US),最近亦向美国证监会提交文件,计划在美国纽约证券交易所上市。有境外机构预期筹资规模或不超过30亿美元。

避开蚂蚁集团在亚洲时区的锋芒,而选择在并不友好的太平洋彼岸逆风飞行,于2019年8月起停止新增P2P资产的陆金所是否有亮点吸引外国投资者的目光?

陆金所如何产生收入?

众所周知,“金融”指的是资金的融通,即将资金从有出借需求的一方导向到有资金使用需求的一方。一般而言,“资金融通”通过银行等传统线下金融中介机构进行,这些传统资金渠道通过自身的资本负债表出借资金,赚取利息差和相应的手续费,风控相对严格,门槛较高。

随着经济的发展,个人和组织对资金的需求也日趋殷切,而且互联网的迅速演变和区块链等技术的兴起,使得通过网上平台撮合贷款成为可能,由于门槛较低,吸引了众多有资金出借需求和资金使用需求的个人和机构用户。陆金所就是这样一个促成交易的中介平台,通过撮合资金需求与供应方,而赚取相应的手续费。

但是在转型之前,陆金所并不单纯扮演平台的角色,会承担一定的资金和信用风险。2017年未转型之前,其净利息收入的占比达到了26%以上。

随后,因应政策的转变,陆金所开始实行轻资本管理,即扮演撮合交易的中介平台角色,而减少资金的直接投入和缩小信贷风险敞口。

所以,与传统的银行等中介平台赚取息差收入的业务模式不同,陆金所、蚂蚁集团等线上平台主要收取服务费,由第三方融资机构提供贷款资金,而信用风险则由增信机构承担。2020年上半年,陆金所有99.3%的新贷款由融资机构提供资金,仅有0.7%的资金来自其自有的持牌微贷和消费者金融公司。蚂蚁集团截至2020年6月末促成的信贷余额中,有98%由金融机构合作伙伴进行实际放款或已实现资产证券化。

2020年上半年陆金所的平台手续费收入占比达到83%以上,这包括贷款促成服务费和贷后服务费,以及理财交易和服务费;而净利息收入的占比则缩减至11.65%,见下图。

从以上的简单介绍可以看出,陆金所与蚂蚁集团的业务有相似之处。我们就以行内首屈一指的蚂蚁集团作为参照物,看看陆金所在金融服务平台这一行业中处于怎样的位置,有何优势。

陆金所VS.蚂蚁集团

按服务的不同,陆金所的平台收入分为两大类,一类是占主导的贷款相关服务,另一类为理财服务。2020年上半年,贷款服务收入占平台收入的96.74%,而理财交易和服务收入则占余下的3.26%。截至2020年6月末,陆金所平台注册用户规模为4465万,活跃投资用户数为1278万。

年度活跃用户规模逾十亿的蚂蚁集团,花样要多一些。在过去,数字支付与商家服务占了其收入的一半以上,但到2020年上半年,这一业务贡献的占比由2017年时的54.9%下降至35.9%。微贷科技成为收入支柱,今年上半年为蚂蚁集团贡献收入285.86亿元(单位人民币,下同),占总收入的39.4%。此外,理财科技、保险科技和创新业务分别为蚂蚁集团提供15.6%、8.4%和0.8%的收入。

从下图可见,蚂蚁集团管理贷款余额规模远大于陆金所。

贷款服务相关收入方面,陆金所与蚂蚁集团的差距却没有那么明显。这固然可能与两家公司的收入确认方式存在差异有关,但或也反映它们的服务收入质量不一样。陆金所提供的行业数据显示,其普通无担保贷款的平均规模为14.65万元,有担保贷款的平均规模为42.24万元,而蚂蚁集团的贷款平均规模或约为5000元。

由于蚂蚁集团等线上科技巨头通常借助消费场景吸纳金融服务客户,其贷款规模相对较小,期限也较短,利息也较少,按利息比例提成的手续费收入自然也较低。

陆金所的平均贷款规模相对较大,利息也较高,提成的手续费自然也较高,这应该也是其相对于蚂蚁集团的优势。

理财业务方面,陆金所从2017年下半年起不再提供B2C产品的销售渠道,并于2019年8月起不再提供P2P产品,但通过其他产品填补这一空白,包括资产管理计划、银行产品、公募基金和私募投资基金等等。目前投资于这些产品的客户资产规模,由2017年末的1253亿元人民币,增至2019年末的2436亿元人民币,及2020年6月末的3269亿元人民币。而业务转变之前的旧有产品投资规模则由2017年末的3364亿元,缩减至2019年末的1033亿元,及2020年6月末的478亿元人民币。

见下图,陆金所的线上理财平台客户资产规模增幅远不及蚂蚁集团,显见蚂蚁集团近来在线上理财方面投入的资源已见成效。

陆金所理财客户的平均资产规模也较大,达到2.9331万元人民币,而其他同行则为8000元人民币。同时,陆金所在理财端供应的产品较多——与429家机构产品供应商合作,提供大约8600个产品,包括资产管理计划、银行产品、公募基金、私募投资基金、信托产品和保险产品。蚂蚁集团在理财业务方面,优势是投资门槛低,与170家资产管理公司合作,包括公募基金、领先的保险公司、银行和证券公司,提供6000多种产品,但由于平均规模相对较小,其盈利能力或不如陆金所。

总结

无疑,与拥有高流量阿里巴巴(09988-HK)撑腰,同时自身的支付宝入口已具备特殊战略优势的蚂蚁集团相比,陆金所在流量、技术方面确实无法企及。

不过凭借中国平安在金融市场的根深叶茂,陆金所的金融服务专业性和风控能力应更有优势。流量方面则有平安生态线上线下的支持。

陆金所的运营开支主要用在销售和营销方面,占收入的比重达到30%以上,而技术类开支占收入的比重只有3%,这或许也与该公司重销售、重产品的倾向相符,它的资源优势在金融服务方面。该公司2020年上半年的净利润率为28.27%。

蚂蚁集团在研发费用方面的投入远高于陆金所。2020年上半年这项费用的规模达到57.2亿元,占收入的比重达到7.9%,而陆金所同期的技术和分析开支只有8.49亿元,占收入的比重只有3.3%。这自然与蚂蚁集团和阿里巴巴作为科技企业的身份相符,它的资源优势在流量和技术。2020年上半年,该公司的净利润率为30.2%。

从盈利能力来看,陆金所与蚂蚁集团的差距并不大,而且它在金融专业服务和风控方面更具优势,这应该是陆金所的底气所在。该公司计划通过在美国上市,筹资用于产品开发、销售和营销,投资于基础设施、资本开支、环球扩张和其他一般及行政用途,此外,还会用部分筹得的资金进行技术、解决方案和业务的投资。且看看未来两家上市公司在不同的时区,会以怎样的面貌吸引全球投资者。

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