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货币环境出现流动性分层:跨年资金面怎么看?

分类:热点观察| 作者:愉见财经| 2019-12-09 10:58:14| 370人阅读
摘要
年底通常是资金面偏紧的时候。央行今天开展1年期MLF(中期借贷便利)操作3000亿元,超额对冲到期的1875亿。

年底通常是资金面偏紧的时候。央行今天开展1年期MLF(中期借贷便利)操作3000亿元,超额对冲到期的1875亿。爽气!

不过此前,自11月19日后,央行却是连续12个交易日暂停公开市场操作。

再来看看央妈带的这两年货币政策节奏感。2018年,央行4次降准;2019年,央行3次降准(其中2次为定向降准),并相继下调LPR、MLF和OMO利率

总体而言2019年货币政策维持稳健。总量靠央妈,一切已然有序;可结构性的问题其实很难倚仗货币政策,依然需要探索更多的机制去解决。

所谓结构性问题,是指流动性出现分层。总量稳定,银行间市场利率也普遍较低,可是依然有地方感觉干旱,“愉见财经”总结有二:

-一是,在实体经济层面,某城商行事件后银行业金融机构刚兑被打破,市场风险偏好整体降低,连动了实体信用溢价有所上升,部分民企和中小企业依然处于融资难融资贵困境;

-二是,在银行间层面,大小银行间出现流动性分层,中小银行面临相对紧张的货币环境,在季末已多次出现流动性结构性紧张,而年末的流动性分层问题或将比三季度末更加严重。

当前降准空间受限,降息周期启动,市场预测央行会更多依赖利率工具和锁长放短操作。

近日央行行长易纲在《求是》杂志上发表的7000字长文中表明了央行的政策思路,即尽量长时间保持正利率、保持正常的货币政策。易行长表示,评判和衡量货币政策,根本上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益,守护好老百姓手里的钱,保持币值稳定。

但在全球经济处在长期下行调整的环境下,又应该如何看待当下跨年资金市场?以及如何前瞻2020年的货币政策?

货币宽难解信用紧

彭博数据显示,截至上月末,包括同业存单逆回购、MLF和国库现金定存在内,年内共有2.56万亿元人民币的资金到期;其中同业存单一项,在12月份将有超越1.61万亿元的到期。

也就是说,年内银行间的资金市场还存在一定压力。

这在银行间市场资金利率上也有所体现。虽然近期隔夜、7天期等短期品种资金利率稳定,显示短期流动性较为充裕;但部分跨年利率却在逆市走高,跨年资金需求开始显现。

较大流动性消耗的同时,年底的财政大额支出往往会供应大量流动性,可以在总量层面确保合理充裕。但结构性隐忧仍然存在。例如,12月到期的同业存单较多,商业银行滚动续发可能加剧资金摩擦。

近半年来,同业存单发行额情况已经反映出中小银行的流动性压力。

据恒大研究院统计,2019年6月中旬至今,国有银行和股份制银行同业存单发行利率持续走低,而城商行和农商行的发行利率则维持上行;AAA级同业存单发行额和发行成功率受影响较小,而AA+和AA级同业存单发行额持续萎缩,发行成功率下降。

事实上,2019年5月某城商行事件之后,银行间流动性分层问题就已日趋显现,在季末已多次出现流动性结构性紧张,而年末的流动性分层问题或将比三季度末更加严重。

恒大研究院分析认为,一方面,金融机构刚兑被打破后市场风险偏好整体降低,连动了实体信用溢价有所上升,部分民企和中小企业也依然面临融资难融资贵的情况;另一方面,金融体系流动性分层背景下,资金大多流向银行,但银行风险偏好又降低了,尤其是对民企和中小企业,所以这些企业们还是需要非银金融机构提供支持。

因此,2019年货币环境在流动性分层影响下,货币环境整体稳健、局部紧张。

11月5日,MLF操作利率下调5个基点,这是MLF时隔3年来首度调降;随后,11月18日,央行7天期逆回购利率也下调了5个基点;11月20日,1年期和5年期LPR均较上月下调5个基点。在政策引导下,虽然2019年贷款加权利率、一般贷款利率均有所下降,但由于PPI连续下滑,实体经济实际融资利率仍难言降低。

下次降准何时来?

总体而言,跨年资金面虽然大体无虞,但仍需考虑到2020年春节时间较往年偏早,节前现金需求量大:1月是传统税收大月,年初信贷投放集中,专项债额度亦提前下达(意味着年初就将迎来较多地方债发行)——上述种种因素都预示着,明年1月资金需求压力不小。

因此,有观点认为,明年一季度央行将再次降准,这样既可以保障跨节资金面,又助力信贷投放,配合地方债发行,一举三得。

国君证券花长春认为,短期央行宽松的意愿并不足。从今年12月到明年一季度,信贷投放可能有三个制约因素:

-一是实体的融资需求,票据直贴利率和转贴利率创新低,反映出当前的实体融资需求疲弱,因此银行降低票据利率来冲量;

-二是通胀,猪肉需求并未缓解,近半年内通胀压力仍存不确定性很高,短期会制约信贷放量;

-三是央行对经济的担忧程度没有明显增加。

因此货币政策保持整体宽松,但不能寄希望于“开门红”。预计2020年央行可能下调MRF、LPR两到三次,二季度之后的政策节奏有望进一步加快。

值得注意的是,央行行长易纲在近日发文中明确表示,评判和衡量货币政策,根本上是要看其是否有利于最广大人民群众的利益。守护好老百姓手里的钱,保持币值稳定,并以此促进经济增长,是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变“毛”了,不值钱了。

并且,保持正的利率,保持正常的、向上倾斜的收益率曲线,总体上有利于为经济主体提供正向激励,符合中国人储蓄有息的传统文化,有利于适度储蓄,有利于经济社会的可持续发展。在世界经济可能处在长期下行调整期的环境下,要做好“中长跑”的准备,尽量长时间保持正常的货币政策。

广发证券预计,2020年流动性环境上半年偏紧,下半年偏松。上半年货币政策偏紧,信用偏弱,下半年一旦通胀约束解开,货币政策的自由度上升,广义流动性将同比偏松。

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