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从巴菲特投资理论看伊利股权激励:把自己当成企业经营者

分类:理财攻略| 作者:金融观察团| 2019-08-12 09:51:36| 558人阅读
摘要
这两天,伊利股份发布的股票激励计划引起轩然大波,不少投资者用脚投票,致使公司股价严重受挫,市值缩水百亿。

这两天,伊利股份发布的股票激励计划引起轩然大波,不少投资者用脚投票,致使公司股价严重受挫,市值缩水百亿。

最近,我接触了不少巴菲特的股权投资法则,发现用在伊利股权激励这件事上,投资人会更理解计划的实质和长远价值。

作为世界上唯一凭借炒股成为亿万富翁的人,巴菲特在投资上有自己坚持数十年坚持的理论,如今已被奉为真经。

巴菲特的投资哲学里,最明显的特色是他清楚地认识到,拥有股份就是拥有那家公司,而不是只拥有一张纸。他说:“因为我把自己当成企业经营者,所以我成为更优秀的投资人”,即“以买下一家公司的心态投资而非投资股票。”

简单来说,就是如果你买了这家企业的股票,应该站在企业经营者的角度上去思考问题、做出投资决策。更加重视这家企业的长期价值,不因短期波动干扰投资行为

伊利作为亚洲乳业第一、市值千亿的企业,毫无疑问是具有长期价值的。关键是,如果你是伊利的经营者而非投资者,该如何正确理解此次的股权激励计划呢?

企业经营者思路一:团队激励

对于企业管理者来说,人才的重要性不言而喻。现代管理学之父彼得·德鲁克(Peter F. Drucker)曾说过,“人是企业最重要的资源。创造业绩的是员工,制度不能代替人的主动作用。”古有刘备三顾茅庐,诸葛亮运筹帷幄,顺利统一了三国;近有沃尔玛运用堪称经典的人才管理经验,晋升全球最大、世界五百强连锁企业。

回到伊利集团,团队的稳定性,也是企业生存发展、实现所有业绩目标的基础。对于伊利而言,2014年,伊利提出了在2020年实现的目标:其主要内容包括实现全球乳业五强和营业收入突破千亿。2018年,伊利再次提出2030年成为全球乳业第一、全球健康食品前五的目标。

因此,现阶段稳定团队,无疑是企业运营者的头等考虑。那么,经营者应该如何留住人才呢?彼得·德鲁克也提出了自己的观点,即“管理者要灵活运用精神激励和物质激励”。

而伊利集团推出的股权激励计划,就是将股东、管理层、员工与企业利益深度捆绑,将个人利益和公司业务发展高度绑定,从而进一步提升管理效能,促进业务发展,实现股东、管理层、员工、企业多方共赢。

再进一步说,股权激励不只是“利益绑定”和“利益激励”,股权激励在人才需求层级的每一个层面上都发挥作用:首先,可以让员工实现自我价值,在进取中获得成就感;其次,情感上获得尊重,获得归属感和安全感;最后,才是财务性回报。能在所有方面综合发挥作用,股权激励的效果才会最大。

可以说,股权激励几乎是物质和精神激励的完美结合。

放眼国内,股权激励已经成为普遍的留住优秀人才的金手铐,是圈住员工忠诚度的利器。以腾讯的长期规划股权激励为例,其从2007年开始便有长期持续的股权激励规划。向有志于在公司长期发展、且绩效表现持续优秀的骨干员工提供公司股票期权,让员工能分享公司业绩增长,使员工个人利益与公司发展的长远利益紧密结合在一起。而多次股权激励之下,腾讯的市值已超过三万亿港元,成为国内顶尖的互联网公司。

伊利也不例外。在过去十多年里,伊利已经先后三次推出了股权激励计划。比如2006年的股权激励计划,就将伊利和组织架构和管理机制奖惩机制领先在同期大型消费品企业打到了国内最领先水平。

伊利四次股权激励计划

而8月5日伊利推出的股权激励计划,相对于以往三次的规模更大、覆盖人员更广、金额更高。公司对此次计划所带来的团队稳定等积极影响也充满期待。

伊利股份方面表示,“本次计划旨在进一步完善公司治理结构,通过股权激励机制,强化对公司管理层的激励与约束力度,充分调动经营管理团队积极性,激发卓越领导能力和价值创造能力,有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起,关注公司持续、稳健、快速的发展,促进公司战略目标的实现。”

从市场上看,安信证券、华泰证券、国泰君安、中泰证券等投研团队均肯定了此次股权激励的积极作用。安信证券研报就称,2018 年以来乳品市场竞争激烈已成常态,在此背景下,股权激励的积极效果或更加凸显。伊利“是国内乳制品上市公司管理层股权激励较早且比例较高的公司,从过往表现看,激励效用非常明显。当前面临竞争加强,‘后千亿’增长需要动力升级,2030 年世界第一的目标亦具有挑战性,我们认为股权激励手段合理,并预期能发挥效用。”

多年来,伊利的管理团队始终保持稳定,这跟行业内的其他企业相比,是有很大不同的。伊利稳定的管理层结构正是得益于公司内部股东结构稳定,以及股权等激励方式。合适的激励方式使得公司、员工以及股东成为利益共同体。这是一个良性循环的过程,有利于推动企业的发展。

此外,除了股权激励保持核心团队稳定,伊利还将支持企业发展与成长的股民与员工一视同仁。这从分红和股价上就能看出来。伊利上市23年共分红19次,累计现金分红 205.4亿元,分红率达到 58.7%。2018年,伊利每股派发红利 0.7 元(含税),分红率达到66.1%。1996年上市的伊利,在上市23年以来,股价涨幅高达300倍以上,成为A股上市公司典范中的典范,为广大股东带来了丰厚的回报。

企业经营思路二:风险最低

作为企业经营者,不仅要保持团队稳定以达成业绩目标,还应具有风险决策思维。拿彼得·德鲁克的话来说,就是“风险最低原则。没有‘尽善尽美’的战略决策。人们总要进行平衡。最佳的战略觉得是近似合理且带有风险的”。

从风险最低原则上看,也能解答部分投资人对于伊利此次股权激励的质疑。

根据伊利股份的公告,此次激励计划的解锁条件是:分五期解除限售,业绩考核解禁指标为:以2018年净利润为基数,2019年净利润增长不低于8%,以后逐年递增10%;设定2019-2023年度净资产收益率不低于15%。

伊利股权激励计划解禁条件

首先,伊利将股权激励计划分为5个时间段、且设置严格的考核办法,实际上市配合公司实现2030年的战略目标,充分体现了风险最低原则。对激励对象而言,6年的时间并不短。且解除限售的条件必须是企业目标达成且个人的考核在 71 分及以上合格标准,条件严格,作为企业经营者,伊利的股权激励计划与未来业绩挂钩,管理层必须全面投入提升业绩方能兑现激励,这也是为最终目标的实现保底;另一方面,在激励计划中,受激励对象需要自筹资金、自愿购买、自担风险。对于平均年龄20多岁的年轻团队来说,需要付出的财务成本并不低。

其二,投资人质疑的焦点在于,股权激励计划中的8.2%净利率(按复合增长率计算)考核指标实在过低。

诚然,过去5年,伊利以惊人的业绩保持了15.1%的净利润年均复合增长率和24.7%左右的净资产收益率,造就了2018年798亿收入60亿利润的行业奇迹,与蒙牛拉开100亿收入的差距。但投资人没有站在经营者角度上,全面考虑企业自身状况、成本、竞争和风险来做合理决策。

从企业自身状况上来看,伊利已经是亚洲第一、世界第八。但大象转身毕竟不同于蚂蚁上树,所付出的成本和努力均与一穷二白时不同。我前段时间写消金公司,发现成立两年的企业,年营收涨幅能超过3000%,但成立十年的,能有30%的增长率已经很不容易。任何一家公司,在成为巨头之后,都要面临增速放缓问题。而一个小小的进步和改变都要付出巨大努力和成本。拿美国的例子来说,经济增长率即便低于我国,但是绝对增量仍然巨大。这就是参考基数的问题。

对于伊利来说,按照2018年扣非净利(58.78亿),依照8%增长的话,2019年新增扣非净利测算为4.7亿,营业收入至少要新增62亿。而这个数字,在国内乳制品行业里,相当于一家中型企业的全年营收。

作为企业管理者,我们如果再考虑严峻的外部环境,也能发现伊利给出8.2%的增长率是考虑到动荡风险、做出的合理预测。

随着贸易战的升级以及汇率的波动性,原料成本的进口成本,具体如牧草就势必受到影响。同时随着人力成本的提升,以及猪肉带动的通胀提升,使得原奶的货源越发的难找,而且原奶的收购价格也同比去年有了很大提升,这些都导致乳企成本上升。

荷兰银行最新的年度全球最大乳制品公司调查就显示,2018 年,商品价格下跌,主要出口地区的恶劣天气条件,强势美元以及汇率变化影响了全球乳业 20 强公司的总营业额:按美元计算,年增长率 2.5%,而去年为 7.2%;然而,以欧元计算的 2018 年合并营业额下降 2.0%,而 2017 年的上升趋势为 5.1%。

行业上看,乳业是一个充分竞争的行业。中泰证券研报指出,“我们认为乳业是一个研究相对复杂的行业,上游原奶产业具有一定的周期性,供求、成本、环保等政策均会决定价格波动。下游是基本是双寡头格局,伊利蒙牛的竞争策略会相互影响,在市占率差距没有明显拉大,或者格局没有稳定在一超多强的情况下,买赠力度和销售费用投入都是在不断变化中,因此企业的股权激励业绩目标比市场预期略低一些,按照以往的惯例,我们认为可期待一定的超额增速。”

从全国来看,过去5年,A股市场连续5年保持净利润8%以上的公司只有210家,占比只有6%;再加上净资产收益率不能低于15%这一更硬核的指标,过去5年,A股市场满足要求的公司只有72家,占比只有2%。

可以看出,对于伊利来说,8.2%的净利润的增长已是不易,何况还要考虑到连续5年保持的难度。8.2%,也是伊利充分考虑原材料涨价势头迅猛、国际宏观态势不稳定等各类风险情况,在风险最低原则下做出合理决策。

最后一点质疑,是关于授予价格是否过低的问题。此次激励计划的1.83亿股均来源于二级市场公司回购,成交均价31.67 元/股,共支付的总金额为57.93亿元人民币(不含交易费用)。而此次计划的授予价格为15.46元/股,相较于回购均价,便宜了一半。不过,激励计划表面上有一倍的利润空间,但事实上面对45%的个人所得税,六年50%左右的融资成本,按目前股价,实际收益率在5%以内,甚至面临股价倒挂风险,这进一步激励公司高管员工齐心协力完成业绩目标,稳定提升二级市场股价

可以说,作为一家千亿级的企业,伊利在做出每次决策时都充分考虑了各方因素。作为投资人的我们,也只有站在经营者角度上来看待这些决策,才能更好地理解企业发展和盈利的不易。

事实也证明,这些年里,以巴菲特价值投资长期持有的投资人,才真正获得了回报。毕竟,从2009年算起,最近10年间伊利股份的股价涨幅为2679%,年化收益率高达38.93%,而巴菲特的年化收益率才20%。

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